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De un vistazo
- Construcción
- Largo 1 strike bajo, corto 2 strike intermedio, largo 1 strike alto
- Pago máximo
- Distancia entre strikes adyacentes, en el strike intermedio
- Riesgo (comprado)
- Limitado al débito pagado
Ejemplo resuelto
Subyacente en 100, 30 días, volatilidad implícita del 20 %, tipos a cero. Compra la call 95 por 5,57, vende dos calls 100 a 2,29 cada una y compra la call 105 por 0,64: el butterfly cuesta 5,57 − 4,57 + 0,64 = 1,64. Al vencimiento vale 5 si el subyacente está exactamente en 100, cae linealmente hasta 0 en 95 y 105, y no vale nada fuera. Los puntos de equilibrio son 96,64 y 103,36; la ganancia máxima es 5 − 1,64 = 3,36.
| Subyacente al vencimiento | Valor | Resultado |
|---|---|---|
| 95 o menos | 0 | −1,64 |
| 96,64 | 1,64 | 0 |
| 100 | 5,00 | +3,36 |
| 103,36 | 1,64 | 0 |
| 105 o más | 0 | −1,64 |
Qué dice el precio de un butterfly
Como un butterfly estrecho solo paga si el subyacente termina cerca del strike intermedio, su precio dividido por su pago máximo aproxima la probabilidad neutral al riesgo de esa zona, descontada. En el límite de strikes muy próximos, el precio del butterfly por unidad de anchura al cuadrado converge a la densidad neutral al riesgo del precio terminal. Por eso la ausencia de arbitraje exige que los precios de los butterflies no sean negativos, una restricción que toda sonrisa de volatilidad ajustada debe respetar.
Griegas y usos
- Cerca del strike intermedio y próximo al vencimiento, un butterfly comprado es corto de gamma y largo de theta: quiere que el subyacente se quede quieto.
- Lejos del strike intermedio pasa a ser largo de gamma: necesita que el precio vuelva hacia el centro.
- Los operadores usan butterflies para apuntar a un precio al vencimiento de forma barata, por ejemplo cerca de un strike grande, y los butterflies de índice a corto plazo son populares porque su coste es bajo.
- La proporción 1-2-1 implica que las patas no comparten tamaño, lo que importa para detectarlas en una cinta de flujo.
En Senzoukria
Senzoukria no valora butterflies. En su cinta de Option Flow, las patas de un butterfly se imprimen en proporción 1-2-1, así que la etiqueta MULTI, que agrupa contratos distintos del mismo tamaño impresos en menos de 25 milisegundos, agrupa las dos alas pero no la pata intermedia duplicada; esa pata intermedia puede entonces parecer una venta direccional grande. La documentación señala que las patas de un spread valoradas por separado pueden burlar las reglas de detección.
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- Spread efectivo
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Preguntas frecuentes
- ¿Por qué son tan baratos los butterflies?
- Porque solo pagan en un rango estrecho alrededor del strike intermedio, al que el mercado asigna una probabilidad limitada. El coste refleja esa probabilidad; un butterfly barato no es una ganga por defecto.
- ¿Un butterfly es lo mismo que el butterfly 25 delta de los mercados de volatilidad?
- No. El butterfly 25 delta es una cotización de volatilidad que mide la curvatura de la sonrisa. El spread butterfly es una estructura negociada de tres strikes. Los nombres se parecen porque ambos describen la relación entre las alas y el centro.