Butterfly (spread d'options)
Un butterfly achète une option sur un strike bas, en vend deux sur un strike intermédiaire et en achète une sur un strike haut, toutes du même type et de la même échéance. Il coûte peu, paie le plus si le sous-jacent se règle exactement sur le strike intermédiaire, et son prix est lié à la probabilité que le marché attribue à cette zone.
Senzoukria · Glossaire · Mis à jour en septembre 2026
En bref
- Construction
- Achat de 1 strike bas, vente de 2 strike intermédiaire, achat de 1 strike haut
- Gain maximal
- L'écart entre deux strikes voisins, au strike intermédiaire
- Risque (à l'achat)
- Limité au débit payé
Exemple chiffré
Sous-jacent à 100, 30 jours, 20 % de volatilité implicite, taux nuls. Achetez le call 95 à 5,57, vendez deux calls 100 à 2,29 chacun, achetez le call 105 à 0,64 : le butterfly coûte 5,57 − 4,57 + 0,64 = 1,64. À l'échéance il vaut 5 si le sous-jacent est exactement à 100, décroît linéairement jusqu'à 0 à 95 et à 105, et ne vaut rien au-delà. Les points d'équilibre sont 96,64 et 103,36 ; le gain maximal vaut 5 − 1,64 = 3,36.
| Sous-jacent à l'échéance | Valeur | Résultat |
|---|---|---|
| 95 ou moins | 0 | −1,64 |
| 96,64 | 1,64 | 0 |
| 100 | 5,00 | +3,36 |
| 103,36 | 1,64 | 0 |
| 105 ou plus | 0 | −1,64 |
Ce que dit le prix d'un butterfly
Comme un butterfly étroit ne paie que si le sous-jacent finit près du strike intermédiaire, son prix divisé par son gain maximal approche la probabilité risque-neutre de cette zone, actualisée. À la limite de strikes très rapprochés, le prix du butterfly rapporté au carré de sa largeur converge vers la densité risque-neutre du prix terminal. C'est pourquoi la non-arbitrage exige que les prix de butterfly soient positifs ou nuls, contrainte que les smiles de volatilité ajustés doivent respecter.
Grecques et usages
- Près du strike intermédiaire et proche de l'échéance, un butterfly acheté est vendeur de gamma et acheteur de thêta : il veut que le sous-jacent ne bouge pas.
- Loin du strike intermédiaire, il devient acheteur de gamma : il a besoin que le prix revienne vers le centre.
- Les traders emploient les butterflies pour viser un prix à l'échéance à peu de frais, par exemple près d'un gros strike, et les butterflies d'indice à échéance courte sont appréciés parce qu'ils coûtent peu.
- Le ratio 1-2-1 veut dire que les jambes ne partagent pas une taille, ce qui compte pour les détecter sur un tape de flux.
Dans Senzoukria
Senzoukria ne valorise pas les butterflies. Sur son tape Option Flow, les jambes d'un butterfly s'impriment dans un ratio 1-2-1, si bien que l'étiquette MULTI, qui regroupe des contrats différents de même taille imprimés dans une fenêtre de 25 ms, regroupe les deux ailes mais pas la jambe centrale doublée ; celle-ci peut alors ressembler à une grosse vente directionnelle. La documentation note que des jambes de spread valorisées séparément peuvent déjouer les règles de détection.
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Questions fréquentes
- Pourquoi les butterflies coûtent-ils si peu ?
- Parce qu'ils ne paient que dans une plage étroite autour du strike intermédiaire, à laquelle le marché attribue une probabilité limitée. Le coût reflète cette probabilité ; un butterfly bon marché n'est pas une bonne affaire par défaut.
- Un butterfly est-il la même chose que le butterfly 25 delta des marchés de volatilité ?
- Non. Le butterfly 25 delta est une cotation de volatilité qui mesure la courbure du smile. Le butterfly spread est une structure négociée sur trois strikes. Les noms se rejoignent parce que les deux décrivent la relation entre les ailes et le centre.