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De un vistazo
- Construcción
- Put OTM + call OTM, mismo vencimiento
- Equilibrios (comprado)
- Strike de la put − prima, strike de la call + prima
- Frente a un straddle
- Más barato, equilibrios más amplios, menos gamma at the money
Ejemplo resuelto
Subyacente en 100, 30 días, un 20 % de volatilidad implícita, tipos cero. La put 95 cuesta 0,57 y la call 105 cuesta 0,64, así que el strangle cuesta 1,21, cerca de una cuarta parte del straddle de 4,57. Al vencimiento, el strangle comprado queda en equilibrio por debajo de 93,79 o por encima de 106,21; en cualquier punto entre 95 y 105 se pierde toda la prima. El vendedor conserva los 1,21 en ese rango y pierde más allá de los equilibrios, sin límite del lado de la call.
| Estructura | Coste | Equilibrio inferior | Equilibrio superior |
|---|---|---|---|
| Straddle 100 comprado | 4,57 | 95,43 | 104,57 |
| Strangle 95/105 comprado | 1,21 | 93,79 | 106,21 |
Griegas y exposición en las alas
- La gamma de un strangle se reparte entre dos strikes en lugar de concentrarse en uno: al inicio es menor que la del straddle, y alcanza su pico cuando el subyacente se acerca a cualquiera de los strikes.
- Su vega se concentra en las alas, así que es sensible a los cambios de la sonrisa y no solo de la volatilidad at the money; un skew de puts que se empina sube más el valor de la pata de la put.
- Los strangles vendidos llevan vomma negativa: un salto de la volatilidad implícita duele más de lo que sugiere la vega sola.
- Como las puts fuera del dinero de los índices de acciones cotizan con una volatilidad implícita más alta que las calls, la pata de la put cuesta a menudo más que la call equidistante; en el ejemplo de volatilidad plana de arriba cuesta algo menos.
Por qué gusta a los vendedores y lo que cuesta
Los strangles vendidos son una forma habitual de cobrar prima de opciones dejando margen para que el subyacente se mueva. El compromiso está en la distribución de resultados: muchas ganancias pequeñas cuando el subyacente se queda en rango, y pérdidas que pueden ser varias veces la prima cuando sale. En una caída, la delta y la volatilidad implícita de la pata de la put suben juntas, de donde vienen normalmente las mayores pérdidas de los strangles vendidos.
En una cinta de flujo y en Senzoukria
Un strangle se imprime como una put y una call en strikes distintos del mismo vencimiento, a menudo con el mismo tamaño y en el mismo instante. El Option Flow de Senzoukria puede marcar esos pares como MULTI cuando sus tamaños coinciden y se imprimen dentro de 25 milisegundos; la escalera de strikes, que muestra la prima de las calls de un lado y la de las puts del otro alrededor del contado, hace visible la actividad simétrica en las dos alas. Ninguna de las dos vistas puede distinguir con certeza un strangle de dos operaciones no relacionadas.
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Preguntas frecuentes
- ¿Un strangle vendido es más seguro que un straddle vendido?
- Está más lejos del dinero, así que pierde menos en movimientos moderados y expira sin valor más a menudo. Pero cobra menos prima, y en un movimiento grande sus pérdidas crecen igual de rápido. Ninguno es seguro; distribuyen el riesgo de forma distinta.
- ¿A qué distancia deberían estar los strikes de un strangle?
- No hay distancia correcta; es un compromiso entre la prima cobrada y la probabilidad de que se atraviese. Los operadores expresan a menudo la distancia en delta, por ejemplo strikes de 10 o 16 delta, para que la elección se adapte a la volatilidad y al tiempo hasta el vencimiento.