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De un vistazo
- Griegas
- Gamma negativa, vega negativa, theta positiva
- Gana
- La decadencia temporal y, de media, la prima de riesgo de volatilidad
- Pierde
- Cuando los movimientos realizados o la volatilidad implícita saltan
Qué significa estar corto de volatilidad
Vender una opción, un straddle, un strangle o un swap de varianza deja al vendedor con una posición que gana a medida que pasa el tiempo sin movimientos grandes y pierde cuando el subyacente se mueve con brusquedad o cuando la volatilidad implícita sube. La misma exposición puede mantenerse de forma indirecta, mediante productos estructurados, fondos sistemáticos de venta de opciones o estrategias cuyos resultados se parecen a opciones vendidas. El rasgo que la define es un pago asimétrico: ganancias pequeñas frecuentes y pérdidas grandes ocasionales.
Ejemplo resuelto: un straddle vendido
Vende el straddle at the money a 30 días sobre un subyacente en 100 con un 20 % de volatilidad implícita por 4,57. Al vencimiento la posición conserva toda la prima si el subyacente termina en 100, y queda en equilibrio en 95,43 y 104,57. Si el subyacente termina en 110, la pérdida es 10 − 4,57 = 5,43 por unidad; en 120, 15,43. Antes del vencimiento, un salto de la volatilidad implícita añade una pérdida de valoración incluso sin movimiento, a través de la vega.
| Subyacente al vencimiento | Pago del straddle | Resultado del vendedor |
|---|---|---|
| 100 | 0 | +4,57 |
| 95,43 o 104,57 | 4,57 | 0 |
| 110 o 90 | 10 | −5,43 |
| 120 o 80 | 20 | −15,43 |
Por qué les importa a los operadores de futuros
- Los creadores de mercado que terminan netos cortos de opciones están cortos de volatilidad; si cubren su delta, venden en las caídas y compran en las subidas, el comportamiento que los modelos de exposición gamma llaman régimen de gamma negativa.
- Los grandes programas sistemáticos de venta de opciones pueden amortiguar la volatilidad realizada mientras los mercados están tranquilos y sumarse a la presión vendedora cuando cubren en un movimiento brusco.
- Los picos de volatilidad tienden a ser súbitos; las exposiciones cortas de volatilidad se reducen a menudo al mismo tiempo, lo que puede acelerar los movimientos.
- Son mecanismos descritos en el mercado, no posiciones medibles: el tamaño de la exposición corta de volatilidad no se publica.
En Senzoukria
Los módulos de opciones de Senzoukria son vistas de análisis y no colocan órdenes de opciones. La lectura de régimen del módulo GEX etiqueta el contado por debajo del flip modelado como Amplified, donde se supone que los dealers están cortos de gamma y cubren con el movimiento, e indica que esa lectura supone que los dealers están netos cortos de opciones, algo que nadie publica. Option Flow muestra impresiones, prima, lado y presión de cobertura, lo que puede revelar una venta intensa de opciones en una sesión pero no las posiciones acumuladas en otra parte.
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Preguntas frecuentes
- ¿Estar corto de volatilidad es lo mismo que vender opciones?
- Vender opciones es la forma más directa de estar corto de volatilidad, pero no la única. Los swaps de varianza, algunos bonos estructurados y ciertas estrategias sistemáticas tienen una exposición parecida. A la inversa, una call cubierta está corta de volatilidad solo del lado de la call, y una opción vendida con cobertura delta aísla la exposición a la volatilidad.
- ¿Por qué las estrategias cortas de volatilidad parecen buenas en los backtests?
- Porque sus pérdidas son raras. Un backtest sobre un periodo tranquilo muestra ganancias constantes; uno o dos periodos de crisis pueden borrar años de ellas. La duración de la muestra, los eventos de cola y los costes realistas de cobertura deciden si el resultado significa algo.