Flujos de vanna y charm

Por qué se mueve una cobertura sin que se mueva el precio

Un libro neutral en delta mantiene una posición compensatoria en el subyacente igual a la delta de sus opciones. Esa delta depende del contado, del tiempo y de la volatilidad implícita. Cuando la volatilidad implícita cae, las deltas fuera del dinero se encogen; cuando pasa un día, se encogen también. La cobertura que era correcta ayer resulta entonces demasiado grande, y quien cubre para mantenerse neutral tiene que operar. La vanna mide la parte de volatilidad, el charm la del tiempo; multiplicados por el interés abierto se convierten en flujos en acciones o en dólares.

Ejemplos resueltos

Toma 10.000 calls abiertas con strike 105 sobre un subyacente en 100, 30 días al vencimiento, un 20 % de volatilidad implícita. La delta de cada call sube 0,0125 por punto de volatilidad, así que la delta de la serie cambia en 12.500 acciones, unos 1,25 millones de dólares, por punto. Si la volatilidad implícita cae tres puntos, un tenedor de esas calls cubierto en delta con acciones vendidas está sobrecubierto en unas 37.500 acciones y las recompraría.

Toma ahora las mismas calls con 10 días por delante. Su delta decae unos 0,010 al día, así que la serie pierde en torno a 10.300 equivalentes de acción de delta al día, cerca de un millón de dólares, sin ningún cambio de precio ni de volatilidad. Un tenedor cubierto recompra esa cantidad de su cobertura corta cada día.

El relato del vencimiento y lo que supone

• La historia habitual: si los dealers están netos largos de calls y netos cortos de puts, tanto la caída de la volatilidad implícita como el paso del tiempo reducen la delta contra la que están cubiertos, así que recompran coberturas, lo que sostiene los precios hacia los vencimientos grandes.
• Supone una posición de dealer que el interés abierto no revela, que los dealers cubren en el subyacente o en sus futuros, y que ningún otro flujo domina.
• Tras el vencimiento, las opciones que vencen dejan de aportar, que es la base de las afirmaciones de que el comportamiento del precio cambia una vez pasado un vencimiento grande.
• Son hipótesis contrastables: registra el flujo modelado antes de la sesión y compáralo con lo que hizo la cinta, incluidos los días en que falló.

En Senzoukria

Ningún proveedor de cadenas publica vanna ni charm, así que el módulo GEX los deriva de la gamma, el contado, el strike, la volatilidad implícita y el tiempo hasta el cierre de las 16:00 de Nueva York del vencimiento de cada pata, con un tipo fijo supuesto y rentabilidad por dividendo cero. Escala la vanna como OI × vanna × 100 × contado × 0,01, en dólares de delta por punto de volatilidad, y el charm como OI × charm × 100 × contado ÷ 365, en dólares de delta por día, sumando las calls y restando las puts igual que con la gamma. Las casillas Vanna exposure y Charm exposure de la vista general, los valores por strike y la página Surface usan esas cifras, y un recuento de cobertura indica cuántas patas entraron en ellas.