Flussi di vanna e charm

Perché una copertura si muove senza che il prezzo si muova

Un libro neutrale in delta detiene una posizione compensativa nel sottostante pari al delta delle proprie opzioni. Quel delta dipende da spot, tempo e volatilità implicita. Quando la volatilità implicita scende, i delta fuori dal denaro si riducono; quando passa un giorno, si riducono anch'essi. La copertura che era corretta ieri è allora troppo grande, e chi copre e vuole restare neutrale deve negoziare. La vanna misura la parte di volatilità, il charm quella di tempo; moltiplicati per l'open interest diventano flussi in azioni o in dollari.

Esempi svolti

Prendi 10.000 call aperte con strike 105 su un sottostante a 100, 30 giorni alla scadenza, volatilità implicita del 20 %. Il delta di ogni call sale di 0,0125 per punto di volatilità, quindi il delta della serie cambia di 12.500 azioni, circa 1,25 milioni di dollari, per punto. Se la volatilità implicita scende di tre punti, chi detiene queste call con copertura del delta tramite azioni vendute è sovra-coperto di circa 37.500 azioni e le ricomprerebbe.

Ora prendi le stesse call con 10 giorni rimasti. Il loro delta decade di circa 0,010 al giorno, quindi la serie perde grosso modo 10.300 equivalenti-azione di delta al giorno, circa 1 milione di dollari, senza alcuna variazione di prezzo o di volatilità. Chi la detiene con copertura ricompra quell'importo della propria copertura venduta ogni giorno.

La narrazione sulle scadenze e cosa presuppone

• La storia comune: se i dealer sono netti compratori di call e netti venditori di put, sia una volatilità implicita che scende sia il tempo che passa riducono il delta contro cui sono coperti, quindi ricomprano le coperture, cosa che sostiene i prezzi verso le grandi scadenze.
• Presuppone una posizione dei dealer che l'open interest non rivela, che i dealer coprano nel sottostante o nei suoi futures, e che nessun altro flusso domini.
• Dopo la scadenza le opzioni scadute smettono di contribuire, cosa che è la base delle affermazioni per cui il comportamento del prezzo cambia una volta passata una grande scadenza.
• Sono ipotesi verificabili: registra il flusso modellato prima della sessione e confrontalo con quello che la cinta ha fatto, inclusi i giorni in cui ha fallito.

In Senzoukria

Nessun fornitore di catene pubblica la vanna o il charm, quindi il modulo GEX li deriva dalla gamma, dallo spot, dallo strike, dalla volatilità implicita e dal tempo alla chiusura delle 16:00 di New York della propria scadenza di ogni gamba, con un tasso fisso ipotizzato e rendimento da dividendi nullo. Scala la vanna come OI × vanna × 100 × spot × 0,01, in dollari di delta per punto di volatilità, e il charm come OI × charm × 100 × spot ÷ 365, in dollari di delta al giorno, con le call sommate e le put sottratte come per la gamma. Le schede Esposizione vanna ed Esposizione charm della panoramica, i valori per strike e la pagina Surface usano queste cifre, e un conteggio di copertura dichiara quante gambe vi siano entrate.