Ejercicio y asignación de opciones

La cadena del ejercicio a la asignación

Un tenedor ordena a su bróker ejercer. La instrucción llega a la cámara de compensación, que en las opciones cotizadas estadounidenses sobre acciones e índices es la Options Clearing Corporation. La cámara asigna el ejercicio a un miembro compensador con una posición corta en esa serie, y el miembro lo reparte a una de las posiciones cortas de sus clientes con un método como la selección aleatoria o el primero en entrar, primero en salir. El vendedor nunca elige: tener una opción vendida significa aceptar que cualquier ejercicio puede recaer sobre ti.

Al vencimiento

Las opciones que terminan dentro del dinero al menos por un pequeño umbral fijado por la cámara se ejercen automáticamente salvo instrucción contraria del tenedor, un procedimiento llamado ejercicio por excepción. Las opciones fuera del dinero expiran sin valor. Los tenedores pueden enviar instrucciones contrarias, por ejemplo no ejercer una opción apenas dentro del dinero, durante un tiempo limitado tras el cierre, que es la razón por la que quien vendió una opción de liquidación física no sabe con certeza el viernes por la tarde si tendrá que entregar acciones.

• Liquidación física (SPY, QQQ, acciones): el ejercicio de una call entrega 100 acciones por contrato al strike; el de una put las toma.
• Liquidación en efectivo (SPX, NDX): cambia de manos la diferencia entre el valor de liquidación y el strike, por el multiplicador.
• Opciones sobre futuros: el ejercicio abre una posición en el futuro al strike, larga para quien tiene una call y corta para quien tiene una put.

Ejemplo resuelto

Un operador está corto de una call SPY 500. SPY cierra en 503 el día del vencimiento: la call está 3 dólares dentro del dinero y se ejerce automáticamente. El operador es asignado y debe entregar 100 acciones a 500, recibiendo 50.000 dólares; si la cuenta no tenía acciones, ahora tiene una posición corta de 100 acciones que valen unos 50.300 dólares al cierre, expuesta a la apertura de la sesión siguiente. La misma operación en una opción de índice con liquidación en efectivo simplemente adeudaría el importe que está dentro del dinero.

Por qué importa a quien opera futuros

Los ejercicios y las asignaciones grandes de opciones sobre ETF y sobre índices alrededor del vencimiento crean posiciones que a menudo se cubren o se deshacen en la sesión siguiente, y algunos vendedores ajustan su exposición antes del cierre para evitar una asignación incierta. Ese es el problema del pin risk. Nada de esto es visible en el interés abierto antes de que ocurra. Los módulos de Senzoukria informan del interés abierto, de las operaciones y de las exposiciones modeladas; no observan decisiones de ejercicio ni de asignación.