Max pain (opciones)

El cálculo

Para cada precio de liquidación candidato S, calcula lo que pagaría cada opción abierta del vencimiento: en las calls, interés abierto × max(S − K, 0); en las puts, interés abierto × max(K − S, 0), cada una por el multiplicador. Súmalos. El candidato con el total menor es el precio de max pain, que suele citarse como un strike. Es el precio al que los tenedores de opciones, como grupo, cobrarían menos al vencimiento.

Ejemplo resuelto

Un vencimiento tiene tres strikes. Interés abierto: en 95, 1.000 calls y 4.000 puts; en 100, 3.000 calls y 3.000 puts; en 105, 5.000 calls y 500 puts. La tabla calcula el pago total a los tenedores, con un multiplicador de 100, usando cada strike como precio de liquidación.

Qué supone la teoría

• Que los vendedores de opciones, como grupo, pueden y quieren mover el subyacente hacia el strike donde menos pagan; no hay ningún mecanismo documentado para esa coordinación.
• Que los vendedores son los dealers y los tenedores los clientes, algo que el interés abierto no muestra.
• Que el interés abierto usado está actualizado; se publica una vez al día y cambia a medida que se abren y se cierran posiciones el día del vencimiento.
• Que el mercado de opciones puede mover el subyacente; en los índices amplios, los mercados de futuros y de acciones son mucho mayores que las coberturas de las opciones que vencen.

Usarlo con responsabilidad

Si se usa el max pain, conviene tratarlo como un estadístico descriptivo de dónde está el interés abierto, y contrastarlo como cualquier otra hipótesis: anótalo antes del vencimiento, mide la distancia respecto al precio de liquidación en muchos vencimientos, y compárala con una referencia ingenua como el cierre anterior. Las explicaciones basadas en la cobertura de los cierres cerca de strikes grandes se tratan en pinning en el strike y en exposición gamma. Senzoukria no calcula el max pain; su módulo GEX informa del interés abierto y del gamma modelado por strike, con los supuestos a la vista.