Max pain (opzioni)

Il calcolo

Per ogni prezzo di regolamento candidato S, calcola quanto pagherebbe ogni opzione aperta della scadenza: per le call, open interest × max(S − K, 0); per le put, open interest × max(K − S, 0), ciascuno per il moltiplicatore. Somma il tutto. Il candidato con il totale più piccolo è il prezzo di max pain, quotato di solito come uno strike. È il prezzo al quale i detentori di opzioni nel loro insieme incasserebbero meno alla scadenza.

Esempio svolto

Una scadenza ha tre strike. Open interest: a 95, 1.000 call e 4.000 put; a 100, 3.000 call e 3.000 put; a 105, 5.000 call e 500 put. La tabella calcola il pagamento totale ai detentori, con un moltiplicatore di 100, a ogni strike usato come prezzo di regolamento.

Cosa presuppone la teoria

• Che chi vende opzioni nel suo insieme sia in grado e motivato a muovere il sottostante verso lo strike dove paga meno; nessun meccanismo per quel coordinamento è documentato.
• Che i venditori siano i dealer e i detentori i clienti, cosa che l'open interest non mostra.
• Che l'open interest usato sia corrente; viene pubblicato una volta al giorno e cambia quando le posizioni si aprono e si chiudono nel giorno di scadenza.
• Che il mercato delle opzioni possa muovere il sottostante; per gli indici ampi i mercati dei futures e delle azioni sono molto più grandi delle coperture delle opzioni in scadenza.

Usarlo responsabilmente

Se il max pain si usa, va trattato come una statistica descrittiva su dove si trova l'open interest, e testato come qualunque altra ipotesi: registralo prima della scadenza, misura la distanza dal prezzo di regolamento su molte scadenze, e confrontala con un riferimento ingenuo come la chiusura precedente. Le spiegazioni basate sulla copertura per le chiusure vicino a grandi strike sono trattate alle voci sul pinning sullo strike e sull'esposizione gamma. Senzoukria non calcola il max pain; il suo modulo GEX riporta l'open interest e la gamma modellata per strike, con le ipotesi mostrate.