Sélection adverse
La sélection adverse est le risque, pour qui fournit de la liquidité, de traiter avec une contrepartie qui en sait davantage sur le prochain mouvement de prix. Un ordre à cours limité au repos est exécuté le plus facilement quand le marché est sur le point de se retourner contre lui : les exécutions passives portent donc un coût systématique que le spread bid-ask compense en partie.
Senzoukria · Glossaire · Mis à jour en septembre 2026
L'idée
Un teneur de marché qui cote les deux côtés ne sait pas quels ordres entrants sont informés. Les ordres non informés arrivent des deux côtés et laissent le teneur gagner le spread ; les ordres informés arrivent du côté vers lequel le prix est sur le point de bouger, et le teneur perd sur eux. Dans le modèle de Glosten et Milgrom de 1985, le spread est fixé suffisamment large pour que les gains sur le flux non informé paient les pertes sur le flux informé. La sélection adverse est cette perte, et c'est la raison pour laquelle les spreads s'élargissent quand le trading informé est plus probable, par exemple juste avant les publications programmées.
Ce que cela implique pour un trader qui emploie des ordres à cours limité
La même logique vaut pour quiconque pose des ordres au repos. Un bid au meilleur prix est exécuté quand les vendeurs sont assez actifs pour l'atteindre. Il est exécuté entièrement quand ils sont assez actifs pour traiter à travers le niveau, ce qui est aussi le moment où le prix a le plus de chances de continuer à baisser. Les ordres non exécutés sont souvent ceux qui auraient fonctionné : le prix s'est éloigné avant que la file ne soit atteinte. Le résultat est un échantillon d'exécutions biaisé, meilleur sur le papier qu'en pratique.
Comment la mesurer
Notez le prix médian à chaque exécution, puis de nouveau un délai fixe plus tard, par exemple 30 secondes ou 1 minute. Pour un achat, le markout est le médian ultérieur moins le prix d'exécution ; pour une vente, le prix d'exécution moins le médian ultérieur. Un markout moyen inférieur à zéro mesure la sélection adverse sur ces exécutions. Avec 100 exécutions passives à l'achat et un markout moyen de moins un demi-tick, les exécutions ont coûté en moyenne un demi-tick par rapport à là où le marché est allé ensuite, ce qu'il faut mettre en face du spread que ces ordres ont capté en ne le traversant pas.
- Mesurez sur de nombreuses exécutions ; les résultats isolés ne disent rien.
- Comparez les exécutions passives et agressives : les agressives paient le spread mais ne subissent pas la même sélection.
- Séparez les périodes calmes des périodes actives ; la sélection adverse se concentre quand l'information arrive.
Conséquences pour les backtests
Un backtest qui exécute un ordre à cours limité dès que le prix touche son niveau ignore à la fois la file et la sélection : il enregistre les exécutions qui seraient arrivées trop tard ou pas du tout, et il laisse tomber celles qui ont été frappées au passage. Un replay tick qui suppose l'ordre premier dans la file est optimiste pour la même raison.
Dans Senzoukria
Les coûts de transaction du panneau de backtest appliquent un glissement contre l'entrée de chaque trade ; une stratégie bâtie sur des ordres à cours limité et testée sur barres doit tout de même être lue en gardant en tête ses hypothèses d'exécution, puisque des barres n'enregistrent pas la place qu'un ordre aurait tenue dans la file. Le bouton « Revoir en Replay » du journal rouvre un trade dans l'espace Replay, où le chemin du prix après chaque exécution peut être examiné : c'est la version manuelle d'une étude de markout.
Voir aussi
- Toxicité du flux d'ordres (VPIN)
- Spread effectif
- Position dans la file
- Teneur de marché
- Impact de marché
- Replay tick
Dans la même rubrique
- Implementation shortfall
- Penny jumping
- Série de pertes
- Security definition
- Sharpe déflaté
- Séance de trading
- Simulation de Monte-Carlo
- Scripting
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Questions fréquentes
- La sélection adverse est-elle la même chose que le slippage ?
- Non. Le slippage se paie quand un ordre s'exécute à un prix moins bon que prévu. La sélection adverse se paie après une exécution survenue au prix attendu, quand le marché se retourne ensuite contre la position parce que la contrepartie savait quelque chose. Les ordres à cours limité évitent le slippage mais sont exposés à la sélection adverse.
- Pourquoi les spreads s'élargissent-ils avant les publications ?
- Parce que la probabilité qu'un ordre entrant soit informé augmente autour des événements d'information. Les fournisseurs de liquidité se protègent de la sélection adverse en cotant plus large ou plus petit, ou en s'écartant, ce qui se voit au DOM sous la forme d'un carnet plus mince et plus large avant les publications programmées.