Доходность ролла

Определение

Фьючерсная позиция, удерживаемая месяцами, обязана переноситься из каждого истекающего контракта в следующий. Доходность такой позиции можно разделить на изменение спотовой цены и остаток, идущий от формы кривой. Этот остаток, который часто называют доходностью ролла, отрицателен, когда более поздние месяцы торгуются выше (контанго), и положителен, когда ниже (бэквордация), при прочих равных.

Расчёт на примере

Трейдер в лонге одного контракта на 1 000 баррелей нефти, который истекает на 70,00, тогда как следующий месяц торгуется по 70,60. Ролловер продаёт старый контракт по 70,00 и покупает новый по 70,60: сам ролловер не реализует ни прибыли, ни убытка, только транзакционные издержки. Если спот останется на 70,00 и новый контракт сойдётся к нему к экспирации, позиция потеряет 0,60 × 1 000 = 600 $ за время жизни нового контракта. Эти 600 $ и есть доходность ролла, и заработаны они были день за днём через переоценку по рынку, а не уплачены на ролловере.

Почему популярное описание обманчиво

• Ролловер не стоит спреда деньгами; продажа и покупка по рыночным ценам являются нейтральным обменом позиций.
• Доходность зависит от того, как новый контракт и спот действительно двинутся, и это никогда не гарантировано.
• На кривой, которая меняет форму, реализованная доходность ролла способна оказаться противоположного знака тому, который подсказывала кривая на ролловере.

Кого это касается

Позиций, удерживаемых через экспирации, например хеджей и долгосрочных экспозиций, и всех, кто строит длинные истории. Ряд с обратной корректировкой запекает разрывы ролловера в исторические цены, поэтому стратегия, протестированная на нём, неявно включает или исключает эффекты ролла в зависимости от корректировки. Внутридневной трейдер потока заявок, который каждый вечер без позиций, доходности ролла не получает и не платит.

В Senzoukria

Приложение доходности ролла не считает. Живые графики и Replay всегда работают на одном названном контракте, а импорт Databento для бэктестов день за днём держит доминирующий контракт и исключает каждый день ролловера и день перед ним, поэтому тест на импортированных барах не делает вид, что ценовой разрыв между двумя контрактами был рыночным движением.

Частые ошибки

• Считать, что сама сделка ролловера фиксирует убыток, равный спреду.
• Принимать накопленную доходность непрерывного графика за доходность переносимой позиции, не проверив её корректировку.