Roll yield

Definizione

Una posizione futures tenuta per mesi va rollata da ogni contratto in scadenza al successivo. Il rendimento di una tale posizione si può dividere nella variazione del prezzo spot e in un residuo che viene dalla forma della curva. Quel residuo, chiamato spesso roll yield, è negativo quando i mesi successivi negoziano più in alto (contango) e positivo quando negoziano più in basso (backwardation), a parità di tutto il resto.

Esempio svolto

Un operatore è lungo di un contratto di greggio da 1.000 barili che scade a 70,00 mentre il mese successivo negozia a 70,60. Il rollover vende il vecchio contratto a 70,00 e compra il nuovo a 70,60: il rollover stesso non realizza alcun profitto né perdita, solo costi di transazione. Se lo spot resta a 70,00 e il nuovo contratto vi converge entro la scadenza, la posizione perde 0,60 × 1.000 = 600 dollari nella vita del nuovo contratto. Quei 600 dollari sono il roll yield, e sono stati maturati giorno per giorno attraverso la valutazione a mercato, non pagati al rollover.

Perché la descrizione popolare inganna

• Rollare non costa lo spread in contanti; vendere e comprare a prezzi di mercato è uno scambio neutrale di posizioni.
• Il rendimento dipende da come il nuovo contratto e lo spot si muovano davvero, cosa che non è mai garantita.
• In una curva che cambia forma, il roll yield realizzato può differire di segno da quello che la curva suggeriva al rollover.

A chi importa

Alle posizioni tenute attraverso le scadenze, come le coperture e le esposizioni di lungo periodo, e a chi costruisce storie lunghe. Una serie continua retro-aggiustata incorpora i salti del rollover nei prezzi storici, quindi una strategia testata su di essa include o esclude implicitamente gli effetti del rollover secondo l'aggiustamento. Un operatore intraday di order flow che è piatto ogni sera non guadagna né paga roll yield.

In Senzoukria

L'applicazione non calcola il roll yield. I grafici live e il Replay lavorano sempre su un contratto nominato, e l'importazione Databento per i backtest conserva il contratto dominante giorno per giorno ed esclude ogni giorno di rollover e quello precedente, così un test su barre importate non finge che un salto di prezzo fra due contratti fosse un movimento di mercato.

Errori comuni

• Credere che l'operazione di rollover registri di per sé una perdita pari allo spread.
• Trattare il rendimento cumulato di un grafico continuo come il rendimento di una posizione rollata senza verificarne l'aggiustamento.