Backwardation

Definizione

Il glossario della CFTC descrive la backwardation come una situazione di mercato in cui i prezzi dei futures sono progressivamente più bassi nei mesi di consegna lontani. È l'immagine speculare del contango, e una curva può passare dall'uno all'altra, o essere in backwardation sul fronte e in contango più avanti.

Perché una curva si inverte

Per le materie prime fisiche, la backwardation segnala di solito un'offerta a breve tesa: gli utilizzatori pagano più per barili o bushel disponibili ora che per la consegna successiva. Il beneficio di detenere il bene fisico, chiamato convenience yield, supera stoccaggio e finanziamento. Per i futures su indici azionari, i contratti differiti negoziano sotto il front quando il rendimento da dividendo supera il tasso di finanziamento, perché detenere i titoli rende più di quanto costi.

Esempio svolto

Curva ipotetica del petrolio: primo mese 70,00, secondo mese 69,40, terzo mese 68,80. Ogni passo è di −0,60 dollari per barile, cioè 60 tick da 0,01 o 600 dollari per contratto da 1.000 barili. Uno spread di calendario quotato primo meno secondo è +0,60.

Cosa significa per un operatore

Una posizione lunga rollata in avanti in backwardation vende il contratto in scadenza più alto di quanto compri il successivo. Se lo spot resta invariato, il contratto nuovo deriva verso l'alto avvicinandoglisi mentre invecchia; quella deriva è il lato positivo del roll yield. Non è denaro gratis: si materializza solo se la curva e il prezzo spot si comportano come si è supposto. Per i grafici intraday, i livelli si spostano in basso dello spread quando il grafico passa al contratto successivo.

In Senzoukria

L'applicazione non disegna una curva dei mesi futures. Nella sua pagina di volatilità GEX, l'inversione equivalente della curva di volatilità implicita fra le scadenze delle opzioni è etichettata «Inverted — the front expiry is paid above the back». Quella descrive la valutazione delle opzioni e non va letta come un'affermazione sulla curva dei futures.

Errori comuni

• Supporre che la backwardation garantisca guadagni a chi è lungo.
• Leggerla come una previsione direzionale per il front month.
• Confondere la curva dei prezzi futures con la curva della volatilità implicita.