Backwardation

Definición

El glosario de la CFTC describe el backwardation como una situación de mercado en la que los precios de los futuros son progresivamente más bajos en los meses de entrega lejanos. Es la imagen invertida del contango, y una curva puede pasar de una a otra, o estar en backwardation en el tramo corto y en contango más allá.

Por qué se invierte una curva

En las materias primas físicas, el backwardation suele señalar una oferta tensa a corto plazo: los usuarios pagan más por barriles o fanegas disponibles ahora que por una entrega posterior. El beneficio de tener el bien físico, llamado convenience yield, supera el almacenamiento y la financiación. En los futuros sobre índices de acciones, los contratos diferidos cotizan por debajo del frontal cuando la rentabilidad por dividendo supera el tipo de financiación, ya que mantener las acciones renta más de lo que cuesta.

Ejemplo resuelto

Curva hipotética de petróleo: primer mes 70,00, segundo mes 69,40, tercer mes 68,80. Cada escalón es de −0,60 dólares por barril, es decir 60 ticks de 0,01 o 600 dólares por contrato de 1.000 barriles. Un spread de calendario cotizado como primero menos segundo es +0,60.

Qué significa para un operador

Una posición larga rolada hacia adelante en backwardation vende el contrato que vence más alto de lo que compra el siguiente. Si el spot se mantiene igual, el contrato nuevo deriva al alza hacia él a medida que envejece; esa deriva es el lado positivo del rendimiento del roll. No es dinero gratis: solo se materializa si la curva y el precio spot se comportan como se supuso. En los gráficos intradía, los niveles bajan en la cuantía del spread cuando el gráfico pasa al contrato siguiente.

En Senzoukria

La aplicación no dibuja una curva de meses de futuros. En su página de volatilidad GEX, la inversión equivalente de la curva de volatilidad implícita entre vencimientos de opciones se etiqueta «Inverted — the front expiry is paid above the back». Eso describe la valoración de las opciones y no debe leerse como una afirmación sobre la curva de futuros.

Errores habituales

• Suponer que el backwardation garantiza ganancias a quien está largo.
• Leerlo como un pronóstico direccional del mes frontal.
• Confundir la curva de precios de futuros con la curva de volatilidad implícita.