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Definición
Una posición de futuros mantenida durante meses debe rolarse de cada contrato que vence al siguiente. El resultado de esa posición puede separarse en el cambio del precio al contado y un residuo que viene de la forma de la curva. Ese residuo, llamado a menudo rendimiento del roll, es negativo cuando los meses posteriores cotizan más alto (contango) y positivo cuando cotizan más bajo (backwardation), siendo todo lo demás igual.
Ejemplo resuelto
Un operador está largo de un contrato de crudo de 1.000 barriles que vence en 70,00 mientras el mes siguiente cotiza en 70,60. El roll vende el contrato antiguo a 70,00 y compra el nuevo a 70,60: el roll en sí no realiza ningún resultado, solo costes de transacción. Si el contado se queda en 70,00 y el contrato nuevo converge hacia él al vencimiento, la posición pierde 0,60 × 1.000 = 600 dólares durante la vida del contrato nuevo. Esos 600 dólares son el rendimiento del roll, y se ganaron día a día por la valoración a mercado, no se pagaron en el roll.
Por qué la descripción popular engaña
- Rolar no cuesta el spread en efectivo; vender y comprar a precios de mercado es un intercambio neutro de posiciones.
- El rendimiento depende de cómo se muevan realmente el contrato nuevo y el contado, lo que nunca está garantizado.
- En una curva que cambia de forma, el rendimiento del roll realizado puede tener un signo distinto del que sugería la curva en el roll.
A quién le importa
A las posiciones mantenidas a través de vencimientos, como las coberturas y las exposiciones de largo plazo, y a quien construye historiales largos. Una serie continua retroajustada incorpora los huecos del roll en los precios históricos, así que una estrategia contrastada sobre ella incluye o excluye implícitamente los efectos del roll según el ajuste. Un operador intradía de order flow que queda plano cada tarde no gana ni paga rendimiento del roll.
En Senzoukria
La aplicación no calcula el rendimiento del roll. Los gráficos en vivo y el Replay trabajan siempre sobre un contrato nombrado, y la importación de Databento para los backtests conserva el contrato dominante día a día y excluye cada día de rollover y el anterior, así que un test sobre barras importadas no pretende que un hueco de precio entre dos contratos fuera un movimiento del mercado.
Errores habituales
- Creer que la operación de roll contabiliza una pérdida igual al spread.
- Tratar el rendimiento acumulado de un gráfico continuo como el de una posición rolada sin comprobar su ajuste.
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Preguntas frecuentes
- ¿Pago el spread de calendario cuando rolo?
- No. Vendes un contrato y compras otro a sus precios de mercado, lo que no realiza nada más allá de comisiones y slippage. El spread importa después, porque el contrato nuevo tiene su propio camino hasta el vencimiento, que es donde aparece el rendimiento del roll.
- ¿El rendimiento del roll afecta a los operadores intradía?
- No a sus resultados diarios: una posición abierta y cerrada dentro de una sesión nunca rola. Importa a quien mantiene posiciones a través de vencimientos y a cualquier investigación que cosa contratos entre sí.