محايد الدلتا

حساب التحوّط

حوّل كل ساق إلى وحدة مشتركة، حصصًا أو دولارات من الأصل، بضرب الكمية في الدلتا في مضاعف العقد، ثم أضف مركزًا في الأصل أو في عقد آجل يعاكس المجموع.

فخيار طويل بدلتا 0.40 على 100 حصة يكافئ 40 حصة؛ ومئة عقد كهذا هي 4,000 حصة طويلة، والتحوّط محايد الدلتا يبيع 4,000 حصة أو ما يكافئها.

مثال محسوب بعقود آجلة

متداول يحمل 100 خيار شراء على SPY بدلتا 0.40 وSPY يُتداول عند 500: أي 4,000 مكافئ حصة، أو 2,000,000 دولار من الدلتا. وللتحوّط بعقود E-mini S&P 500 الآجلة عند 5,000، يحمل كل عقد 5,000 × 50 = 250,000 دولار من التعرّض، فبيع 8 عقود يحيّد الدلتا.

والتحويل يفترض أن SPY يتبع عُشر المؤشر؛ وعمليًا تنزلق النسبة قليلًا ويضيف أساس العقد الآجل فرقًا صغيرًا، وهو جزء من خطأ التحوّط.

• العقود الآجلة لا تأتي إلا بعقود كاملة؛ فتبقى دلتا متبقية دائمًا تقريبًا. والعقود المصغّرة تقلّصها.
• وتحوّط دفتر خيارات على صندوق متداول بعقود مؤشر آجلة يدخل خطأ تتبّع لا يدخله تحوّط على الأصل نفسه.

لماذا لا يدوم الحياد

إن ارتفع SPY خمسة دولارات وكانت غاما خيارات الشراء 0.02، ارتفعت دلتا كل خيار إلى 0.50: فالدفتر الآن 5,000 مكافئ حصة طويلة، أي نحو 2.5 مليون دولار، وبالعقد الآجل أعلى بنحو 1 بالمئة يجب بيع عقدي ES إضافيين.

والانزلاق نفسه يحدث بلا حركة سعرية عبر تشارم مع مرور الأيام، وعبر فانّا حين يتغير التقلّب الضمني. ودفتر طويل في غاما يعيد التحوّط ضد الحركة، فيبيع بعد الارتفاعات ويشتري بعد الهبوطات؛ ودفتر قصير في غاما يعيد التحوّط مع الحركة. وذلك اللاتناظر هو الآلية وراء النظامين المكبوت والمضخَّم اللذين تصفهما نماذج تعرّض غاما.

محايد الدلتا ليس بلا مخاطرة

• هو يزيل مخاطرة السعر من الرتبة الأولى فقط؛ وغاما وفيغا وثيتا تبقى.
• وإعادة التحوّط المتقطّعة تترك الدفتر معرَّضًا بين التعديلات، وخصوصًا عبر الفجوات.
• وفي Senzoukria، تكدّس لوحة ضغط التحوّط في Option Flow الجانب × الدلتا × الحجم × 100 عبر الطبعات لتُظهر مكافئ الحصص الذي سيلزم طرفًا مقابلًا محايد الدلتا تحوّطه، بافتراض أن صنّاع السوق يأخذون الجانب الآخر من المعتدي. وهي قراءة للتدفق، لا رصدٌ لتحوّطات صنّاع السوق.