Riesgo de pin

De dónde viene la incertidumbre

Las opciones que terminan dentro del dinero por al menos un umbral pequeño se ejercen automáticamente, y las que quedan fuera del dinero expiran, pero los tenedores pueden anular el comportamiento por defecto durante un tiempo limitado después del cierre. Cuando el subyacente cierra a céntimos del strike, un tenedor puede ejercer una opción apenas fuera del dinero por una noticia publicada después del cierre, o renunciar a ejercer una que esté apenas dentro. El vendedor solo conoce el resultado por los avisos de asignación, cuando el mercado ya ha cerrado.

Ejemplo resuelto

Un operador está corto de 20 calls SPY 500. SPY cierra en 500,03 el día del vencimiento. El ejercicio automático entregaría 2.000 acciones desde el operador a 500, dejando una posición corta de 2.000 acciones, cerca de un millón de dólares. Si una noticia fuera de horas hace caer a SPY, algunos tenedores pueden renunciar a ejercer, y el operador podría acabar corto de menos acciones, o de ninguna. La apertura del lunes mueve entonces una posición cuyo tamaño era desconocido el viernes por la tarde.

• El riesgo es de doble sentido: la asignación puede producirse cuando no se espera, o no producirse cuando se espera.
• Los spreads pueden quedar descompensados: una pata asignada, la otra expirada.

Opciones de índice liquidadas en efectivo

Las opciones europeas liquidadas en efectivo como SPX evitan las posiciones entregadas: el valor de liquidación determina un pago en efectivo y nada queda en la cuenta. La dificultad se desplaza al propio precio de liquidación, que en las series liquidadas AM proviene de los precios de apertura de los componentes del índice la mañana del vencimiento. No hay decisión de ejercicio posterior al cierre que esperar, pero un vendedor cerca del strike sigue afrontando un pago binario decidido por una sola impresión.

Gestionarlo, y por qué lo notan los operadores de futuros

• La práctica habitual es cerrar o rolar las opciones vendidas que estén cerca del dinero antes de los minutos finales en lugar de dejarlas liquidar.
• Los vendedores que cubren en el strike pueden operar el subyacente al final de la sesión para reducir la incertidumbre, uno de los flujos asociados a las tardes de vencimiento.
• El riesgo de pin es distinto del pinning: el primero es una incertidumbre de liquidación para los vendedores, el segundo un comportamiento del precio propuesto cerca de strikes grandes.
• Los módulos GEX y Option Flow de Senzoukria muestran open interest, exposición modelada e impresiones; no ven instrucciones de ejercicio ni asignaciones.