Rischio di pin

Da dove viene l'incertezza

Le opzioni che finiscono dentro il denaro almeno di una piccola soglia vengono esercitate automaticamente, e quelle fuori dal denaro scadono, ma i detentori possono scavalcare il comportamento predefinito per un tempo limitato dopo la chiusura. Quando il sottostante chiude a pochi centesimi dallo strike, un detentore può esercitare un'opzione appena fuori dal denaro su una notizia pubblicata dopo la chiusura, o rinunciare a esercitarne una appena dentro. Il venditore apprende l'esito solo attraverso gli avvisi di assegnazione, dopo che il mercato ha chiuso.

Esempio svolto

Un operatore è corto di 20 call SPY 500. SPY chiude a 500,03 alla scadenza. Un esercizio automatico farebbe consegnare 2.000 quote dall'operatore a 500, lasciando una posizione corta di 2.000 quote, circa 1 milione di dollari. Se una notizia dopo l'orario fa scendere SPY, alcuni detentori possono rinunciare a esercitare, e l'operatore potrebbe finire corto di meno quote, o di nessuna. L'apertura del lunedì muove poi una posizione la cui dimensione era ignota il venerdì pomeriggio.

• Il rischio è a due lati: l'assegnazione può avvenire quando non è attesa, o non avvenire quando lo è.
• Gli spread possono restare sbilanciati: una gamba assegnata, l'altra scaduta.

Opzioni su indice a regolamento in contanti

Le opzioni europee a regolamento in contanti come SPX evitano le posizioni consegnate: il valore di regolamento determina un pagamento in contanti e nulla resta sul conto. La difficoltà si sposta sul prezzo di regolamento stesso, che per le serie regolate al mattino viene dai prezzi di apertura dei componenti dell'indice nella mattina di scadenza. Non c'è alcuna decisione di esercizio dopo la chiusura da attendere, ma un venditore vicino allo strike affronta ancora un payoff binario deciso da una sola stampa.

Gestirlo, e perché chi negozia futures lo nota

• La pratica comune è chiudere o rollare le opzioni vendute vicine al denaro prima degli ultimi minuti invece di lasciarle regolare.
• Chi vende e copre allo strike può negoziare il sottostante tardi nella sessione per ridurre l'incertezza, uno dei flussi associati ai pomeriggi di scadenza.
• Il rischio di pin è distinto dal pinning: il primo è un'incertezza di regolamento per i venditori, il secondo un comportamento di prezzo ipotizzato vicino a grandi strike.
• I moduli GEX e Option Flow di Senzoukria mostrano open interest, esposizione modellata e stampe; non vedono le istruzioni di esercizio né le assegnazioni.