CPI sous-jacent américain : le chiffre d'inflation sur lequel les futures sur taux se réévaluent

Ce que le sous-jacent retire, et pourquoi

Les prix de l'alimentation et de l'énergie varient avec les récoltes, la météo, les arrêts de raffinerie et les décisions d'offre pétrolière. Ces variations disent peu de choses sur l'inflation persistante qu'une banque centrale peut influencer par ses taux : le CPI sous-jacent les exclut donc. Ce qui reste est dominé par les services, le logement en étant la plus grosse pièce, auxquels s'ajoutent les biens sous-jacents comme les véhicules, l'habillement et l'équipement du foyer.

Comme le sous-jacent est moins bruité, une surprise de 0,1 point de pourcentage sur sa variation mensuelle porte en général plus d'information que la même surprise sur l'indice global. C'est pourquoi le marché des taux traite souvent le sous-jacent mensuel comme le véritable titre d'un jour de CPI.

Les détails à l'intérieur du sous-jacent

• Logement : le loyer de la résidence principale et le loyer équivalent des propriétaires bougent lentement et pèsent lourd dans le sous-jacent ; un changement de leur tendance compte plus qu'un mois isolé.
• Services sous-jacents hors logement : un sous-ensemble que certains analystes appellent supercore, suivi comme approximation de l'inflation tirée par les salaires.
• Biens sous-jacents : sensibles aux chaînes d'approvisionnement, aux prix des véhicules d'occasion et aux coûts d'importation ; ils peuvent compenser les services dans les deux sens.
• Arrondis : le BLS publie une décimale. Les niveaux d'indice à trois décimales permettent de calculer la variation non arrondie, si bien qu'un 0,3 qui frôlait 0,2 se lit différemment d'un 0,3 qui frôlait 0,4.
• Sur un an : le taux annuel sous-jacent est calculé sur données non désaisonnalisées et dépend de ce qui s'est passé douze mois plus tôt.

Pourquoi les futures sur taux et sur indices se réévaluent sur le sous-jacent

Les futures sur Treasuries valorisent la trajectoire attendue des taux directeurs sur la durée de vie des obligations sous-jacentes. Une lecture d'inflation persistante change cette trajectoire plus qu'un pic énergétique ponctuel : la partie courte de la courbe (ZT, ZF) et le ZN peuvent donc se réévaluer davantage sur le sous-jacent que sur l'indice global. Les futures sur indices réagissent par le taux d'actualisation et par ce que le mouvement des taux implique pour les conditions financières.

Les futures de devises cotés en dollars et l'or réagissent par le même canal : un changement de la politique américaine attendue relativement aux autres banques centrales fait bouger le dollar, et un changement des taux réels modifie le coût d'opportunité de détenir de l'or. Le sens de chaque contrat dépend de la surprise et du positionnement ; il n'y a pas de règle fixe.

L'order flow quand global et sous-jacent divergent

L'indice global et le sous-jacent arrivent à la même seconde. Quand ils pointent dans des directions différentes, par exemple un global mou parce que l'essence a baissé et un sous-jacent ferme, la première rafale d'ordres agressifs peut répondre au chiffre lu en premier, et le flux peut se retourner quand les participants pèsent le sous-jacent. Sur le footprint, ce retournement ressemble à du volume d'initiative d'un côté, puis à un fort volume de l'autre côté près de l'extrême, le prix ne progressant plus.

Le delta et le delta cumulé aident à séparer un vrai changement de contrôle du bruit : un retournement avec un delta qui s'inverse et un prix accepté de nouveau dans le range d'avant-publication n'est pas la même chose qu'un simple repli avec un delta toujours d'un seul côté. Traitez ces éléments comme des descriptions de l'enchère en cours, pas comme une configuration qui se répète.

Dans Senzoukria

Le CPI sous-jacent apparaît sur sa propre ligne dans le calendrier économique, à côté du CPI global à la même heure. Quand le nom de la ligne correspond, le calendrier ajoute une description d'une ligne : « Core inflation (ex food/energy) — Fed's main rate signal. ». Le détail de l'événement comporte un bouton Mode quant dont la fiche d'identification place la publication dans la famille Inflation et liste les contrats dont elle mesure l'économie sous-jacente (MES, MNQ, ZN, DX et GC) ; le panneau précise qu'il n'émet aucun avis haussier ou baissier.

Pour garder les heures de publication visibles sur un chart chargé sans tracer de lignes, activez « Surligner les heures de publications macro » dans les réglages du chart : l'étiquette d'heure qui porte la publication est colorée avant qu'elle n'arrive.