Inflation PCE et PCE sous-jacent : la mesure préférée de la Fed et son effet sur les futures

Ce que mesure le PCE et en quoi il diffère du CPI

Les dépenses de consommation des ménages couvrent ce que consomment les ménages, y compris les dépenses engagées pour leur compte, comme l'assurance santé fournie par l'employeur et les programmes de santé publics. L'indice des prix PCE mesure la variation du prix de ce panier plus large. Le CPI, lui, ne couvre que les dépenses payées directement par les consommateurs urbains.

Trois différences expliquent l'essentiel de l'écart entre les deux mesures : le champ (le PCE inclut davantage de santé, par exemple), les pondérations (le logement pèse moins dans le PCE que dans le CPI) et la formule (le PCE utilise un indice chaîné dont les pondérations s'ajustent quand les consommateurs déplacent leurs dépenses, tandis que le CPI repose sur un panier fixe mis à jour périodiquement). Le Federal Open Market Committee exprime son objectif d'inflation de 2 % à long terme en termes de PCE, et c'est pourquoi cette publication compte malgré son arrivée après le CPI.

Pourquoi la surprise est souvent faible

Quand le BEA publie le PCE, le CPI et le PPI du même mois sont déjà connus. Les prévisionnistes traduisent les composantes du CPI et les lignes du PPI qui alimentent le PCE, comme les tarifs aériens, la gestion de portefeuille et certaines dépenses de santé, en une estimation du PCE sous-jacent. Le consensus est donc souvent resserré, et beaucoup de publications de PCE tombent tout près.

Une petite surprise reste une information. Quand le PCE sous-jacent diffère de ce qu'impliquait la traduction du CPI et du PPI, le marché des taux apprend quelque chose sur les composantes absentes du CPI, et un écart important peut réévaluer les anticipations de taux juste avant une réunion de la Fed.

Le même rapport porte le revenu et les dépenses

• Le revenu et les dépenses des ménages (en valeur et en volume) décrivent la demande des ménages, qui porte l'essentiel du PIB américain.
• Le taux d'épargne des ménages se déduit du revenu et des dépenses, et il est révisé avec eux.
• Les mois précédents sont révisés, parfois assez pour changer la tendance que le marché croyait connaître.
• Un chiffre de dépenses solide accompagné d'une inflation conforme au consensus peut faire bouger les futures sur indices par le canal de la croissance, même quand les taux réagissent à peine.

L'order flow sur une publication à faible surprise

Comme les traders attendent une surprise faible, le carnet s'amincit souvent moins qu'un matin de CPI avant la publication, et la première rafale agressive peut être brève. La lecture intéressante porte souvent sur le devenir de la liquidité retirée : sur la heatmap, une taille au repos qui revient aux meilleurs niveaux en quelques secondes après un chiffre conforme au consensus est le signe que le marché considère l'événement comme passé. Si la taille reste à l'écart et que le spread reste large, les participants sont encore en train de réévaluer.

Le positionnement construit avant la publication peut aussi se déboucler. Un mouvement qui s'efface vite en repassant dans le range d'avant-publication, avec un delta qui se retourne, reflète souvent des positions fermées sur un non-événement plutôt qu'une nouvelle vision. Sur le footprint, regardez le volume de la barre de publication par rapport aux barres voisines : un pic modeste dit que le marché n'avait pas grand-chose à réévaluer.

Dans Senzoukria

Dans le calendrier économique, les lignes de PCE sous-jacent portent la description « Core PCE — Fed's preferred inflation gauge. » quand le nom correspond, et la ligne de l'indice global « Personal Consumption Expenditures — Fed inflation target. ». Le panneau « Ce qui bouge ma séance » liste les publications attendues dans les douze prochaines heures à impact moyen ou supérieur ; avec le préréglage ZN / ZB choisi dans le fil, il se resserre sur les publications américaines, là où se trouve le PCE.

Sur la heatmap, la teinte d'ajouts et d'annulations de l'onglet Liquidity colore les niveaux où la taille au repos s'ajoute ou s'annule, ce qui est une façon directe de voir si le carnet se remplit de nouveau après le chiffre. La source de la heatmap doit être un flux de profondeur en direct, comme Rithmic, Databento, ou un bridge NinjaTrader ou Quantower.