تدفقات الفانا والتشارم

لماذا يتحرك تحوّطٌ بلا تحرّك سعر

دفترٌ محايد الدلتا يحمل مركزًا معاكسًا في الأصل يساوي دلتا خياراته. وتلك الدلتا تتوقف على الفوري والزمن والتقلّب الضمني. فمتى هبط التقلّب الضمني، تقلّصت دلتا ما هو خارج المال؛ ومتى مرّ يوم، تقلّصت أيضًا. فالتحوّطُ الذي كان صحيحًا أمس صار كبيرًا جدًّا، وعلى متحوّط يبقى محايدًا أن يتداول. والفانا تقيس حصة التقلّب، والتشارم حصةَ الزمن؛ ومضروبتين بالعقود المفتوحة تصيران تدفقاتٍ بالأسهم أو بالدولارات.

مثالان محسوبان

خُذ عشرة آلاف خيار شراء مفتوح بسعر تنفيذ 105 على أصل عند 100، وثلاثين يومًا إلى الاستحقاق، وتقلّبٍ ضمني 20 بالمئة. فدلتا كل خيار ترتفع 0.0125 لنقطة تقلّب، فدلتا السلسلة تتغير 12,500 سهم، نحو 1.25 مليون دولار، للنقطة. فإن هبط التقلّب الضمني ثلاث نقاط، كان حاملُ هذه الخيارات المتحوّط بدلتا بأسهم مبيعة متحوّطًا زائدًا بنحو 37,500 سهم وسيشتريها راجعةً.

وخُذ الآن الخيارات نفسها بعشرة أيام باقية. فدلتاها تتآكل نحو 0.010 في اليوم، فتفقد السلسلةُ نحو 10,300 مكافئ سهم من الدلتا في اليوم، نحو مليون دولار، بلا تغيّر في السعر ولا في التقلّب. فحاملٌ متحوّط يشتري راجعًا ذلك المقدار من تحوّطه المبيع كل يوم.

حكايةُ الاستحقاق وما تفترضه

• الحكايةُ الشائعة: إن كان صنّاع السوق صافيَ شراءٍ لخيارات الشراء وصافيَ بيعٍ لخيارات البيع، خفّض هبوطُ التقلّب الضمني ومرورُ الزمن كلاهما الدلتا المتحوَّط إزاءها، فيشترون تحوّطاتهم راجعةً، وهذا يدعم الأسعار إلى الاستحقاقات الكبيرة.
• وهي تفترض مركزَ صنّاع سوق لا تكشفه العقودُ المفتوحة، وأنهم يتحوّطون في الأصل أو عقوده الآجلة، وأن لا تدفّقًا آخر يهيمن.
• وبعد الاستحقاق تتوقف الخيارات المنتهية عن الإسهام، وهذا أساسُ الدعاوى بأن سلوك السعر يتغير متى مضى استحقاقٌ كبير.
• وهذه فرضياتٌ قابلة للاختبار: فسجّل التدفّقَ المنمذج قبل الجلسة وقارن بما فعله الشريط، ومنه الأيامُ التي فشل فيها.

داخل Senzoukria

لا مزوّدَ سلسلةٍ ينشر الفانا أو التشارم، فوحدةُ GEX تشتقّهما من غاما كل ساق وفوريِّها وسعرِ تنفيذها وتقلّبها الضمني وزمنِها إلى إغلاق 16:00 بتوقيت نيويورك لاستحقاقها، بسعرٍ ثابت مفترَض وعائدِ توزيعات صفر.

وهي تقيّس الفانا كالعقود المفتوحة × فانا × 100 × الفوري × 0.01، بدولارات دلتا لنقطة تقلّب، والتشارم كالعقود المفتوحة × تشارم × 100 × الفوري ÷ 365، بدولارات دلتا في اليوم، بجمع خيارات الشراء وطرحِ خيارات البيع كما لغاما. وبلاطتا Vanna exposure وCharm exposure في النظرة العامة، والقيمُ لكل سعر تنفيذ، وصفحةُ Surface تستعمل هذه الأرقام، وعدُّ تغطية يذكر كم ساقًا دخلتها.