Vanna 与 Charm 流

为什么价格不动对冲也要动

一个 Delta 中性的账簿，在标的上持有一个和它期权 Delta 相抵的头寸。而那个 Delta 取决于现价、时间和隐含波动率。

当隐含波动率下降时，虚值期权的 Delta 缩小；而当一天过去时，它们同样缩小。于是昨天正确的那个对冲现在太大了，而一个要保持中性的对冲者必须去交易。Vanna 度量的是波动率那一部分，charm 度量的是时间那一部分；乘上未平仓量，它们就变成以股数或者美元计的流。

算例

取标的在 100、到期 30 天、隐含波动率 20% 时，行权价 105 上 10,000 张未平仓的看涨期权。每张看涨的 Delta 每一个波动率点上升 0.0125，所以这个系列的 Delta 每一个点变化 12,500 股，约 125 万美元。如果隐含波动率下跌三个点，一位用空头股票做了 Delta 对冲的持有人会多对冲了约 37,500 股，于是他会把它们买回来。

现在取同样这些看涨期权、只剩 10 天。它们的 Delta 每天衰减约 0.010，所以这个系列每天失去大约 10,300 股当量的 Delta，约 100 万美元，而价格和波动率都没有变化。一位做了对冲的持有人每天把那个数量的空头对冲买回来。

到期日叙事以及它假设了什么

• 常见的故事：如果做市商在看涨上净多、在看跌上净空，那么隐含波动率下跌和时间流逝都会减少他们所对冲的那个 Delta，于是他们买回对冲，而这在临近大型到期日时支撑价格。
• 它假设了一个未平仓量并不揭示的做市商持仓方向、假设做市商在标的或者它的期货上对冲，并且假设没有其他流占主导。
• 到期之后，那些已到期的期权停止贡献，而这正是「一次大型到期日过去之后价格行为会变化」这类说法的依据。
• 这些都是可检验的假设：在时段开始之前把建模出来的流记下来，然后和走单实际做了什么做比较——包括它失效的那些日子。

在 Senzoukria 里

没有任何期权链数据商公布 vanna 或者 charm，所以 GEX 模块从每一条腿的伽马、现价、行权价、隐含波动率，以及到它那个到期日纽约时间 16:00 收盘的剩余时间推导它们，并带一个假定的固定利率和零股息率。

它把 vanna 缩放为「未平仓量 × vanna × 100 × 现价 × 0.01」，单位是每波动率点的 Delta 美元；把 charm 缩放为「未平仓量 × charm × 100 × 现价 ÷ 365」，单位是每天的 Delta 美元，看涨相加、看跌相减，和伽马一样。总览里的 Vanna 敞口和 Charm 敞口卡片、按行权价的数值以及曲面页面都用这些数字，而一个覆盖计数会说明有多少条腿进入了它们。