理论价值

定义

理论价值是由持有成本所隐含的那个期货价格：指数水平加上到到期的融资成本，再减去同一期间预期的股息。它是一个模型的输出，而不是一个成交过的价格。实时的期货价格围绕它摆动，而套利在正常条件下把这个差距保持得很小。

从期货的移动到指数的隐含移动

当评论者说在现货开盘之前期货高于理论价值时，他们比较的是：期货相对上一个指数收盘的实际溢价，和那个理论上的溢价。两者之差，就是指数在开盘时需要走出多大的移动，才能让两者重新一致。

一个算例：指数收在 5 000.00，而它的理论溢价是 15.00 点。开盘之前 ES 成交在 5 021.00，溢价 21.00。减去理论价值，5 021.00 − 15.00 = 5 006.00，所以期货隐含出一个比前收盘高约 6.00 点的指数水平。

各家公布的数字为什么不同

• 不同的融资利率和股息估计，对同一天给出不同的理论价值。
• 有些来源报的是溢价，而另一些报的是隐含的指数水平。
• 在隔夜时段，指数不交易而期货在交易，所以直到开盘之前，这个比较的对象始终是一个过期的现货价格。
• 临近到期时，持有成本那一项朝零收缩，而理论价值收敛到指数。

一个订单流交易者为什么在意

一张期货图表可以仅仅因为持有成本，就开在离一个以现货为参照的价位很远的地方。由期权推导出来的那些价位，比如 gamma 墙，是在 SPX、SPY、NDX 或 QQQ 上算出来的；把它们放到 ES 或 NQ 上，需要实时的基差，而理论价值只是近似它、并不替代它。而一个从昨天现货收盘搬过来的价位，必须按那个溢价平移，才能在今天的期货订单流上有意义。

在 Senzoukria 里

应用不计算理论价值。它的 GEX 模块把各个价位报在期权标的上，并盖上快照时刻的现价；而把它们搬到一张 ES 或 NQ 足迹图上，就是「期货上的 GEX」那篇指南里所描述的那次换算，而其中的基差由交易者从实时报价里自己量。

常见错误

• 把一个「期货高于指数」的溢价读成看涨，而它只是持有成本。
• 把为某一个合约月份算出来的理论价值用在另一个上。
• 好几天都保持指数与期货之间一个固定的偏移。