指数套利

这笔交易怎么运作

一张股指期货在到期时按一个由指数算出来的数值结算，所以一个「做多股票、做空期货」的头寸，不论市场怎么走，在到期时都值一个已知的金额。如果期货价格超过理论价值——也就是指数加上到到期的融资、再减去股息——超出的幅度大于成本，那么买入篮子、卖出期货就把这份超出锁了下来。如果期货在理论价值之下的幅度大于成本，那么反向的交易就卖出或借出股票、买入期货。两种头寸也都可以在到期之前、当溢价回到理论价值时提前解掉。

一个算例

指数在 5 000.00，而理论溢价是 15.00 点，所以理论价值是 5 015.00。ES 成交在 5 021.00，贵了 6.00 点。一张 ES 合约对应 5 000 × 50 美元 = 250 000 美元的股票。卖出一张合约、买入 250 000 美元的篮子，在成本之前锁下 6.00 × 50 美元 = 300 美元。如果假设交易这个篮子和这张期货的成本相当于 4.00 点，那么净额是 2.00 点，每张 100 美元；而如果成本是 6.00 点或更多，那就什么也赚不到。

为什么是一条带子、而不是一条线

• 一次性执行好几百只股票，要花佣金、价差和市场冲击。
• 反向的交易需要借到股票，而那并不总是可得、也并不总是便宜。
• 从现在到到期之间的股息是估计值，不是确定值。
• 资本和保证金在这个头寸被解掉之前一直被占着。
• 成本更低的参与者定出这条带子的边缘；而溢价可以在带子之内漂移而不触发任何东西。

它对一张期货图表意味着什么

当溢价到达这条带子的边缘时，套利委托会同时到达期货和股票那边。在一张 ES 足迹图上，它们看起来和任何其他主动委托一样；数据里没有任何东西标出它们。这个机制所解释的，是为什么股票市场的一次大幅移动会在常规时段里瞬间被期货镜像出来，以及为什么期货会相对指数保持一个稳定的偏移、而那个偏移随着到期临近而缩小。

在 Senzoukria 里

应用不计算理论价值、不计算套利带，也不计算篮子价格。它显示所选期货合约的成交与深度；而现货指数只通过 GEX 模块的期权标的进来，并带着快照时刻的现价一起报出。

常见错误

• 在没有算上持有成本和交易成本的情况下，把任何「期货高于指数」的溢价都叫作一个套利机会。
• 把套利驱动的流量读成方向性的信念。