基差收敛

定义

CFTC 的术语表把收敛定义为实物价格与期货价格彼此接近的倾向，通常发生在交割月，并指出它也被称作基差收窄。背后的逻辑是套利：到交割时，期货合约就变成了标的本身，所以任何残留的差距都会是白来的钱。

基差怎么缩小

对一个股指期货来说，基差的大部分是持有成本，而持有成本和剩下的时间成正比。如果利率和股息预期都不变，基差会大致沿一条直线朝零落下去。

一个算例：到期前 60 天，基差是 +12.00 个指数点。在输入不变的情况下，到了 30 天时它约为 12.00 × 30 / 60 = 6.00，而在最后一天它趋近于 0。

对一张期货图表的影响

• 一个用来把现货指数价位映射到 ES 或 NQ 上的偏移量，并不是一个常数；它在一个季度里会缩小。
• 在移仓时这个偏移量会跳回去，因为新合约还多着大约三个月的持有成本。
• 临近到期时，正在到期的那个合约几乎精确地跟着指数走，而下一个合约仍然带着自己完整的持有成本。

怎么量一次基差

同时取两个价格：期货的最后成交价或中间价，以及标的在同一瞬间的价格，然后相减。关键在于那个「同时」：现货指数每几秒更新一次，而期货逐笔成交，所以把一个三十秒前的指数值和一个刚刚的期货印相减，量到的会是两者的时间差，而不是基差。到期前还剩几天这件事也要一起记下来，因为同一个基差在还剩 60 天和还剩 5 天时，说的是完全不同的两件事。

实物交割的合约

对商品来说，收敛是朝着交割条款去的：合约所规定的地点、品级和时间。一个期货价格可以一直离某个指代别处或别种质量的现货报价很远。真正收敛的，是期货价格和那些确实能被用来对它交割的东西的价值。

在 Senzoukria 里

应用不计算基差。由期权推导出来的价位，是带着快照时刻的现价、报在它们自己的标的上的，而在每次换算之前重新量一遍基差这件事，留给交易者自己做——而这恰恰是收敛所要求的：昨天那个偏移量，今天已经差了大约一天的持有成本。

常见错误

• 一整周都用同一个现货到期货的偏移量。
• 指望一个实物交割的期货，去对上一个不同品级或不同地点的现货报价。