实物交割

定义

美国商品期货交易委员会的术语表把交割定义为：用于结算一张期货合约的、对实际商品、商品现金价值，或者覆盖它的交割凭证的交付与接收。

实物交割是其中的第一种情形：合约以货物或者证券按规格所定的条款、等级和地点易手而结束。注意「交割凭证」这个词——多数实物交割在实践中交付的是仓单之类的凭证，不是一车货。

它怎么展开

• 对许多合约来说，交割期从首次通知日开始。
• 打算交割的空头通过他们的清算商发出通知。
• 清算所把这些通知指派给多头头寸。
• 多头支付发票金额并收到商品、证券或者货币，常常是以某种凭证形式（比如仓单）而不是一车货。

哪些合约会交割

WTI 原油、许多金属、谷物、国债期货和芝商所的货币期货都是交割型合约；E-mini 股指期货、瘦肉猪和育肥牛是现金结算的。对某个具体产品来说，唯一可靠的答案是它合约规格里的结算方式。

规模本身就说明了问题：一张 CL 合约的乘数是 1,000，所以一张持进交割期的多头，对应的是要在合约交割地点接收 1,000 桶原油。这不是一个理论风险——它是一个具体的、需要仓储和运输安排的义务。

为什么它对订单流交易者要紧

交割正是交割型合约的成交量在最后交易日之前就转移到下一个月份的原因。随着投机型交易者在通知期之前离场，即将到期的那张合约的订单簿变薄，而一张还停在它上面的图表，显示的是一个越来越不具代表性的市场。

实际后果是：在那张图上读出来的失衡、吸收和墙，描述的是一个正在被遗弃的市场，而不是这个品种当下的价格发现。

在 Senzoukria 里

合约目录里对国债和 COMEX 金属的到期规则被设定为在交割期之前就展期，比官方的最后交易日更早，所以默认合约永远不会是一张已经变成可交割的合约。软件不处理交割通知，也不做交割核算；那些仍然归券商负责。

常见错误

• 在一个零售账户上，把一张交割型合约的多头持进通知期。
• 以为所有商品都会交割：有些是现金结算的，比如瘦肉猪。
• 把一张即将到期的交割型合约那个很薄的订单簿，读成一个真实的流动性信号。