市场冲击

订单怎么推动价格

一张市价买单吃掉最优卖价上的挂单。如果它比那里的量大，就继续吃下一档，最优卖价于是上移。交易结束后，即使没有任何人改变主意，中间价也已经挪了位置。这个机械性的位移就是即时冲击。

接下来发生什么，把冲击分成了两部分：如果新的卖单补了进来、价格漂回原处，那这次冲击是暂时性的；如果市场就停在新的价位上——因为这笔交易有信息含量，或者因为别人看到它之后跟着反应——那这部分冲击是永久性的。两者的区别不是学术上的：暂时性冲击是你一次性付掉的执行成本，永久性冲击是你给后面每一笔单都抬高了的价格。

一个算例

订单簿上 5,000.00 挂 30 手，5,000.25 挂 40 手，5,000.50 挂 60 手，最优买价在 4,999.75。一张 100 手的市价买单吃掉 5,000.00 的 30 手、5,000.25 的 40 手，再吃掉 5,000.50 的 30 手。它的均价是 5,000.25。

现在最优卖价变成 5,000.50、还剩 30 手，中间价从 4,999.875 移到了 5,000.125，整整一跳，而买方付出的均价比原来的中间价高了两跳。注意这两个数字不一样：买方承担的执行成本（两跳）比市场留下的位移（一跳）更大，因为他吃掉的是整个阶梯，而不是只是最后一档。

什么在决定它的大小

• 相对于显示深度的规模：同样一张单，在厚的簿里可以忽略不计，在薄的簿里是好几跳。
• 速度：一次性发出的订单吃掉整个簿；同样的量分摊到一段时间里，簿有机会在两块之间补回来。
• 信息：能预测下一步走势的交易，其冲击不会回撤——这也是做市方要对这类单子拉宽报价的原因。
• 对大额订单的经验研究，比如 Almgren 等人在 2005 年的工作，报告冲击大致随订单规模的平方根增长，而不是成正比增长。换句话说，把单子做大一倍，冲击只增加约 1.4 倍；但反过来说，把单子切成四块分开做，冲击也只降到约一半，不是四分之一。

在 Senzoukria 里

DOM 阶梯和热力图把冲击直接画了出来：哪些价位被一张单吃掉，以及之后簿有没有补回来。这是最朴素也最可靠的观察方式——不需要任何模型，只需要在一笔大单之后盯着那几档看两秒。

量化组里的 Kyle Lambda（价格冲击）指标在一个 K 线窗口上估计每单位净带符号成交量对应多少收盘价变动，它给出的是市场的平均冲击系数，而不是某一张具体订单的成本。「主动量与结果」组里的 Effort vs Result 则给出 K 线层面的对应物：移动一跳用掉了多少手。

常见错误

• 把冲击和滑点混为一谈。滑点是相对某个参考价的成本；冲击是你造成的那段位移，它还会影响你后面的成交。
• 以为一手单完全没有冲击。在隔夜稀薄的订单簿里，连很小的单子也可能吃掉最优价上唯一的那点量。
• 看到一笔大单之后价格动了，就把这段位移算成这笔单的冲击，而没有先确认簿是补回来了还是被撤掉了。
• 用平均冲击系数去预测一张具体大单的成本。系数是在市场的常态上估出来的，而大单恰恰发生在非常态。