最大痛点（期权）

计算方法

对每一个候选结算价 S，算出该到期日每一张未平仓期权会支付多少：看涨期权是「未平仓量 × max(S − K, 0)」，看跌期权是「未平仓量 × max(K − S, 0)」，再各自乘上合约乘数。把它们全部加起来。总和最小的那个候选价就是最大痛点价格，通常被引述为某个行权价。

换句话说，它是「期权持有方作为一个整体在到期时拿到最少钱」的那个价格。注意这个表述里没有任何关于价格会去哪里的内容——它描述的是未平仓量的分布形状，而不是市场的运动方向。

算例

某个到期日有三个行权价。未平仓量是：95 上有 1,000 张看涨和 4,000 张看跌；100 上有 3,000 张看涨和 3,000 张看跌；105 上有 5,000 张看涨和 500 张看跌。下表按乘数 100，算出把每个行权价当作结算价时持有方拿到的总支付。

理论假设了什么

• 假设期权卖方作为一个整体，既有能力也有动机把标的推向他们支付最少的那个行权价；而这种协同的机制从来没有被记录过。
• 假设卖方就是做市商、买方就是客户；未平仓量数据并不显示谁站在哪一边。
• 假设所用的未平仓量是当前的；它一天只公布一次，而在到期日当天头寸还在不断开仓和平仓。
• 假设期权市场能推动标的；对宽基指数来说，期货市场和现货股票市场比即将到期的那批期权的对冲量大得多。

怎么负责地使用它

如果确实要用最大痛点，就应该把它当成一个关于未平仓量落在哪里的描述性统计量，并且像对待任何其他假设那样去检验它：在到期之前把它记下来，在很多个到期日上度量它和实际结算价的距离，再和一个朴素基准比较，比如前一日收盘价。如果它跑不赢前一日收盘价，那它作为预测就没有增量价值。

关于收盘价为什么会落在大行权价附近，基于对冲的解释在行权价钉住和伽马敞口两条里讨论。Senzoukria 不计算最大痛点；它的 GEX 模块报告每个行权价的未平仓量和建模出来的伽马，并把所用的假设一起显示出来。