Max pain

Расчёт

Для каждой пробной расчётной цены S посчитайте, что выплатил бы каждый открытый опцион этой экспирации: для коллов открытый интерес × max(S − K, 0); для путов открытый интерес × max(K − S, 0), и каждое умножить на множитель. Сложите всё. Кандидат с наименьшей суммой и есть цена max pain, которую обычно называют страйком. Это та цена, при которой держатели опционов как группа получили бы на экспирации меньше всего.

Расчёт на примере

У одной экспирации три страйка. Открытый интерес: на 95 — 1 000 коллов и 4 000 путов; на 100 — 3 000 коллов и 3 000 путов; на 105 — 5 000 коллов и 500 путов. Таблица считает общую выплату держателям при множителе 100, когда каждый страйк берётся как расчётная цена.

Что предполагает теория

• Что выписавшие опционы как группа способны и мотивированы двигать базовый актив к тому страйку, где они платят меньше всего; механизм такой координации нигде не задокументирован.
• Что выписавшие — это дилеры, а держатели — клиенты, чего открытый интерес не показывает.
• Что используемый открытый интерес актуален; он публикуется раз в день и меняется по мере открытия и закрытия позиций в день экспирации.
• Что рынок опционов способен двигать базовый актив; для широких индексов фьючерсные и кэш-рынки акций намного крупнее хеджей истекающих опционов.

Как пользоваться ответственно

Если max pain вообще используется, относиться к нему следует как к описательной статистике о том, где стоит открытый интерес, и проверять как любую гипотезу: записать его до экспирации, измерить расстояние до расчётной цены по множеству экспираций и сравнить с наивным ориентиром вроде предыдущего закрытия. Объяснения закрытий около крупных страйков через хеджирование обсуждаются в статьях о пиннинге к страйку и об экспозиции гаммы. Senzoukria не считает max pain; её модуль GEX сообщает открытый интерес и модельную гамму по страйкам с показанными допущениями.