行权价钉住

机制

临近到期时，一张平值期权的伽马变得非常大：一个当天到期的行权价，它的 Delta 会在一个很小的价格区间里在接近 0 和接近 1 之间摆动。

一位持有很大多头伽马头寸的人，如果为了保持 Delta 中性而不断重新对冲，就会在价格涨到行权价之上时卖出标的、在跌到之下时买入。如果这个对冲相对其他的流足够大，它会把价格拉回行权价附近。在指数 500、隐含波动率 15% 的情况下，500 行权价的伽马在还剩一整个时段时约为每点 0.20，而在还剩一个小时时约为 0.50——这就是这个效应能加剧得多快。

钉住什么时候更可能、什么时候更不可能

• 更可能：很大的未平仓量集中在一个靠近现价的行权价上、一个没有新闻的平静日子，以及一个在那个行权价上净多伽马的账簿。
• 更不可能：很重的方向性期权流、时段里有宏观数据公布，或者一个在那个行权价上空伽马的账簿——后者会把价格推开，而不是拉回来。
• 在开盘结算的现金结算指数期权，比如标准的月度 SPX 系列，在交易时段开始之前就失去了它们的伽马，所以它们钉不住下午的收盘。
• 关于美国个股期权的学术研究报告了收盘价在到期日向行权价聚集的现象；这个效应的大小各不相同，而它不是一条交易规则。

怎么检验它

在时段开始之前，把现价附近未平仓量最大、或者建模伽马最大的那些行权价记下来，然后在很多个到期日上度量收盘价到最近那个行权价的距离，再和非到期日、以及随机挑出来的行权价做比较。

把钉住失败的那些日子也包括进来。寥寥几次令人印象深刻的钉住什么都证明不了；而一个恰好靠近现价的行权价，仅凭偶然也常常会靠近收盘价——这正是这个检验必须有一个基准的原因。

在 Senzoukria 里

GEX 模块可以通过计算假设面板的「仅 0DTE」设置把当天到期的期权单独隔离出来，它显示当日伽马相对现价落在哪里。

水平位历史页面每分钟记录一次看涨墙、看跌墙和翻转位，而「时段内的伽马」视图显示按价格随时间变化的敞口——而一个在整个下午里吸收越来越多敞口的行权价，正是在那里可以被观察到的。这些视图没有一个预测钉住；它们记录的是人们讨论钉住时所处的那些条件。