钉住风险

不确定性从哪里来

实值至少达到某个小门槛的期权会被自动行权，而虚值的到期作废；但持有人在收盘之后的一段有限时间里，可以覆盖这个默认行为。

当标的收在离行权价只有几美分的位置时，持有人可能因为收盘后发布的消息去行权一张刚刚虚值的期权，或者拒绝行权一张刚刚实值的期权。卖方只能通过指派通知得知结果，而那已经是市场收盘之后了——这就是这个风险真正棘手的地方：它在你无法再做任何事情的时间窗里被决定。

算例

一位交易者做空 20 张 SPY 500 看涨期权。SPY 在到期日收在 500.03。自动行权会从这位交易者那里交出 2,000 股，成交在 500，留下一个 2,000 股的空头，大约 100 万美元。

如果盘后消息让 SPY 下跌，一部分持有人可能拒绝行权，于是这位交易者最后可能只空了更少的股数，或者一股都不空。周一开盘时，一个在周五下午规模还未知的头寸开始随市场波动。注意这里不确定的不是方向，而是规模本身——而规模未知的头寸无法被事先对冲。

• 这个风险是双向的：指派可能在不期待时发生，也可能在期待时不发生。
• 价差可能被留在不平衡的状态：一条腿被指派，另一条到期作废。

现金结算的指数期权

SPX 这类现金结算的欧式期权避免了交割头寸：结算值确定一笔现金支付，账户里什么都不留下。

困难转移到了结算价本身：对 AM 结算的系列来说，它来自到期日早上指数成分股的开盘价。这里没有一个要等的、收盘后的行权决定，但一个在行权价附近的卖方，仍然面对一个由单一一个数字决定的二元收益——而那个数字他既看不见也无法交易。

怎么管理它，以及期货交易者为什么会注意到

• 常见做法是在最后几分钟之前把接近平值的空头期权平掉或者展期，而不是把它留给结算。
• 在行权价上做对冲的卖方可能在时段尾段交易标的来减少不确定性，这是和到期日下午相关的那几股流之一。
• 钉住风险和行权价钉住是两件事：前者是卖方的结算不确定性，后者是一个关于大行权价附近价格行为的假说。
• Senzoukria 的 GEX 和期权流模块显示未平仓量、建模出来的敞口和成交；它们看不到行权指令，也看不到指派。