虚值期权（OTM）

定义与定价

一张虚值期权的内在价值为零，所以为它付的一切都是时间价值：标的在到期之前穿过行权价这个机会的价格。它的 Delta 绝对值低于 0.5，并随着距离变远和时间流逝朝零下降。

一张 30 天、高出现价 5% 的看涨期权，在隐含波动率 20% 下，标的为 100 时约值 0.64，Delta 约 0.21；如果标的到期时没有到 105，它一文不值地到期。注意这里有两个风险而不是一个：方向要对，而且要足够快。

为什么微笑和波动率指数用虚值期权

在每一个行权价上，虚值的那一边通常是看涨和看跌里更有流动性的那一个，而它的价格是纯粹的可选性，不被内在价值所主导。

按看跌看涨平价，同一行权价上的实值期权携带同样的波动率信息，但它那个很大的价格上一个很小的误差，会在隐含波动率上产生一个很大的误差。所以从业者从远期之下的虚值看跌和远期之上的虚值看涨去读微笑。Cboe 的 VIX 方法也是这样做的：用远期水平两侧的虚值 SPX 看跌和看涨期权。

怎么读虚值成交

• 一笔大额的虚值看涨或看跌买入，是对到期之前的移动或者波动率的一个带杠杆的押注，不是一个类似持股的头寸。
• 短期限的虚值期权对 charm 很敏感：没有移动的话，它们的 Delta 每天都朝零流失，而在到期日的最后几个小时流失得最快。
• 虚值的翼部带着正的 vomma，所以当隐含波动率跳升时，它们的价值反应比 vega 所暗示的更大。
• 这个标签取决于参考价格：现价一动，一张期权可以在一个时段之内在虚值和实值之间切换。

在 Senzoukria 里

GEX 模块在每一个行权价上都从虚值的那一边构建它的 IV 微笑，以及它曲面页面上所画的隐含波动率：现价之下取看跌，在现价上或之上取看涨。

期权流列表从持有方的角度把每一笔成交标为 OTM、ATM 或者 ITM，平值用现价上下 ±0.5% 的一个带，并给出行权价离现价的带符号距离（百分比）。