行权与指派

从行权到指派这条链

一个持有者指示经纪商行权。这个指示到达清算所，而对美国挂牌的股票与指数期权来说，清算所是期权清算公司。清算所把这次行权指派给一个在该系列上持有空头的清算会员，而该会员用某种方法——比如随机抽取或者先进先出——把它分配到自己某个客户的空头头寸上。卖出方从来没有选择权：持有一个期权空头，就意味着接受任何一次行权都可能落到你头上。

在到期时

那些收在实值、且幅度达到清算所设定的一个很小阈值的期权，会被自动行权，除非持有者另有指示，这套程序叫作例外行权。价外期权到期变得一文不值。持有者可以在收市之后一段有限的时间里提交相反的指示，比如不去行权一只刚刚进入实值的期权，这正是为什么一个实物结算期权的卖出方，在周五下午并不确定地知道股票会不会被交割。

• 实物结算（SPY、QQQ、股票）：一次看涨行权按行权价交割每张合约 100 股；一次看跌行权则把它们接过来。
• 现金结算（SPX、NDX）：结算值与行权价之间的差额乘以乘数，在双方之间易手。
• 期货期权：行权在行权价上开出一个期货头寸，看涨持有者得到多头，看跌持有者得到空头。

一个算例

一个交易者持有一张 SPY 500 看涨的空头。SPY 在到期日收在 503：这张看涨实值 3 美元，于是被自动行权。这个交易者被指派，必须按 500 交割 100 股、收到 50 000 美元；如果这个账户本来没有股票，它现在就有了一个 100 股的空头头寸，按收盘价约值 50 300 美元，并暴露在下一个交易时段的开盘之下。同一笔交易如果发生在一只现金结算的指数期权上，就只是扣掉那笔实值金额而已。

期货交易者为什么要关心

到期前后 ETF 与指数期权的大量行权和指派，会制造出一些常常在下一个交易时段被对冲或平掉的头寸，而一些卖出方会在收市之前调整敞口，以避开不确定的指派。这就是那个钉价风险的问题。这一切在事前都不会出现在未平仓量里。Senzoukria 的各个模块报告的是未平仓量、成交印和建模出来的敞口；它们不观察行权或指派的决定。