要点
- 看涨收益
- max(结算值 − 行权价, 0) × 乘数
- 看跌收益
- max(行权价 − 结算值, 0) × 乘数
- 例子
- SPX 与 NDX 指数期权
结算怎么运作
一个指数没法被交割，所以指数期权以现金结算。到期时，实值的合约按一个公布出来的结算值度量自己的内在价值，再乘以合约乘数支付出去，而不会产生任何标的头寸。对 SPX 来说，标准月度合约按一个特别开盘报价结算，它由到期日早晨各成分股的开盘价算出，以代码 SET 公布；而 SPXW 合约按它们到期日的收盘价结算。
一个算例
一个交易者持有一张 SPX 5 000 看涨。如果结算值是 5 042.35，这张看涨支付 (5 042.35 − 5 000) × 100 = 4 235 美元，以现金记入，而这个头寸就消失了。同一系列里的 5 050 看涨到期一文不值。即使指数在前一天下午走得更高，对一张 AM 结算的合约来说，只有结算值算数：这只期权最后的成交价并不是它的收益。
现金结算对照实物结算
| 方面 | SPX（现金） | SPY（实物） |
|---|---|---|
| 到期时 | 现金差额，不留下头寸 | 每张合约交割 100 份 ETF 份额 |
| 行权方式 | 欧式 | 美式 |
| 到期之后的周末或隔夜风险 | 来自期权的没有 | 被交割的份额头寸是暴露着的 |
| 提前指派 | 不可能 | 有可能 |
期货交易者为什么要关心
现金结算免去了实物结算期权留下的那些被交割的头寸，却把风险集中到了那一个结算印上。对 AM 结算的系列来说，这个值来自到期日早晨各成分股的开盘价，而它可能和前收盘、也和同一时刻的期货价格都不一样。季度 E-mini 标普 500 期货也在它们的到期日按该指数的一个特别开盘报价结算，所以那些早晨会把好几股结算流叠在一起。Senzoukria 精选的 GEX 标的清单由 SPY、QQQ 这类 ETF 和股票组成，它们的期权是实物结算的，而它的图表叠加层把 ES 映射到 SPY、NQ 映射到 QQQ。
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来源
- Cboe — Settlement of standard AM-settled S&P 500 index options (2026-10-09)
- Cboe — S&P 500 index options product specifications (2026-10-09)
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常见问题
- 现金结算期权会产生股票或期货头寸吗？
- 不会。实值的合约以一笔现金支付了结，金额等于它相对结算值的内在价值。没有任何东西被交割，结算之后也不留下头寸。
- 指数前一天收在行权价之下，一张 SPX 期权为什么还能到期实值？
- 对 AM 结算的 SPX 系列来说，收益用的是由到期日早晨各成分股开盘价算出来的特别开盘报价，而不是前一天的收盘。收盘价和那些开盘价之间的一个跳空，可以把结算值挪到行权价的另一侧去。