订单预判

证交会怎么描述它

在 2010 年关于股票市场结构的概念征求意见稿里，证交会举的订单预判的例子是：一家自营机构设法确认一个或多个大买方或大卖方的存在，并抢在他们前面买入或卖出，目的是捕捉他们的交易所造成的价格移动。

这家机构随后可能在移动之后和那个大参与者成交，并且在价格朝另一个方向走时，把那位参与者的意图当成一个免费的期权来用。这份意见稿把它和寻找流动性的策略对比：后者寻找大额意图是为了和它成交，而不是抢在它前面。这个对比是整个概念的要点——同样的观察，用途不同，评价也不同。

订单预判与抢单

这份意见稿明确写出：一家机构或者个人如果违背了对某个大买方或大卖方的义务，或者挪用了他们的订单信息并用于自己的交易，那是另一种情形——那是法律意义上的抢单，而且是被禁止的。

按证交会的描述，订单预判依靠的是从公开信息（比如走单和订单簿）去推断大额意图。这份意见稿提出的监管问题不是它是否违法，而是：现代的高速工具是否让它在规模上变得有害。这两个问题要分开——把它们混在一起，会让人以为「读冰山」本身有法律风险，而那不是意见稿说的内容。

它依赖的线索

• 一个在成交之后不断补回来的价位，提示有一张冰山单，或者一张有耐心的被动订单。
• 规模相近、节奏稳定的反复子单，提示有一个执行算法在工作。
• 用小额的立即成交或撤销单去探测没有显示出来的量，证交会把这叫做试探性挂单。
• 在一个不动的价位上持续单侧的 Delta。

一个算例

4,990.00 的买价显示 40 手。在十分钟里它补回来五次，那里成交了 200 手，而显示的量一直保持在 40，价格守住。一位读表的人推断有一个大买方，于是在 4,990.25 挂买价，抢在它前面一跳，打算在那个买方继续吸收时卖得更高。

这个推断可能是错的：那些补单可能来自好几个参与者；那个买方可能做完了或者撤走了；而如果那个价位随后被破掉，那张挂在它前面的订单，是下跌路上第一个被成交的。这最后一点是这类操作真正的风险所在——它的止损恰好落在推断被证伪的那一刻，而那一刻通常是最快的。

在 Senzoukria 里

热力图的冰山环和流动性视角的补单候选显示那些不断补回来的价位，交易页面的成交走单显示反复出现的成交及其合并笔数，而成交规模分布和每笔 Delta 这类指标度量一根 K 线的流有多集中。

软件只读公开的行情数据；它没有任何通往其他参与者订单的通道，而它的显示里没有一个会标明某个价位背后是谁。这是一个能力边界，不是一个待补的功能。