试探性挂单

定义

一张试探性挂单是一张立即成交或撤销单，通常很小，发往一个可能存在但没有被显示出来的流动性的价格。如果那里有量，这张订单立刻成交；如果没有，它马上被撤销，在订单簿里什么都不留下。

证交会 2010 年的概念征求意见稿在一个脚注里这样定义它，并指出：接到这张 IOC 的场所如果在限价上或者更好的位置有流动性就执行它，否则以一次撤销作为回应。这份意见稿强调的区分是：作为正常搜寻流动性一部分的试探，和用来察觉大额交易意图并抢在它前面交易的试探。

它适用在哪里

在美国股票市场，试探性挂单的目标是暗池和未显示的订单类型。在没有完全隐藏订单的期货市场上，可以被探测的未显示流动性主要是冰山订单的储备：在一个显示切片不断补回来的价格上发一张小额主动订单，就告诉发送方那里还有更多量在等着。

这个差别很实在：在期货上，试探能确认的只有「此刻那里还有量」，而不是「总共有多少量」——后者从来不会被揭示出来。

它在走单上长什么样

• 小额的主动成交，常常是一手或者几手，在同一个价格上反复出现。
• 价格没有变化，而那个价位上显示的量在每一笔成交之后又恢复了。
• 成交笔数上升得比成交量更快：很多笔交易，很少的量。
• 那些没有成交的 IOC 单什么都看不到，因为它们从来没有进入订单簿。

一个算例

每隔几秒，就有一笔 1 手的买入打在 5,000.25。每一笔之后，5,000.25 上的卖单又显示 20 手。五分钟里那里打出 60 笔单手成交，而价格没有动。

这个形态和「有人在探测一个不断补回来的卖单」一致，也同样和「几个小交易者在买」或者「一个算法在用很小的切片做一张买单」一致。走单显示的是那些成交，不是它们的目的——而这三种解释会导向完全不同的交易决定，所以这里的诚实很要紧。

在 Senzoukria 里

完整下单票据提供 IOC 作为有效期，而这正是试探性挂单所用的机制。

要读别人的试探：交易页面的成交走单只在同价同向的连续成交在 500 毫秒之内到达时才把它们合并，所以相隔几秒的单笔成交会显示为分开的行，而被合并的行会显示它包含多少笔成交。成交笔数、成交笔数 Delta 和每笔 Delta 这几个指标显示一根 K 线是不是由很多笔小额主动成交构成的，而热力图的冰山环标出那些不断补回来的价位。