市场微观结构（market microstructure）
市场微观结构（market microstructure）研究的是交易究竟如何发生：交易所的撮合规则、订单簿、买卖价差、排队优先级，以及订单进出订单簿如何推动价格。对订单流交易者来说，它就是图表底下那一层，解释一个 tick 为什么会动。
Senzoukria · 术语表 · 更新于 2026 年 9 月
这门学科涵盖什么
微观结构处在经济学和工程之间。它追问的是：交易所如何把订单变成成交，价格如何从挂在簿中的限价单与吃掉它们的市价单之间的相互作用中形成，以及由此在价差、深度和短期价格变化上留下什么样的规律。CME 的期货使用价格—时间优先的中央限价订单簿（部分品种带按比例分配的成分）；加密货币交易所则按各自的规则运行自己的订单簿。这些机制塑造了订单流交易者看到的一切。
交易者每天都会碰到的概念
- 价差和中间价，以及中间价为何忽略了两侧的挂单量。
- 排队优先级：一张订单在某个价格上排在队伍的什么位置，以及一个厚队列为何不等于一个会成交的队列。
- 主动单与被动单：跨过价差的市价单，与等待的限价单。足迹图记录主动一侧，DOM 显示被动一侧。
- 价格冲击：给定规模的订单会把价格推动多少，这取决于那一刻的深度。
- 数据源的延迟与更新频率，它们限定了上述一切能被观察得多忠实。
由订单簿导出的度量
这一文献中有三个量可以直接用在图表上。微观价格用队列量给中间价加权，把公允价值放在价差之内。排队失衡把同一份倾斜表达成一个 −1 到 +1 之间的带符号数字。OFI 把最优若干档上挂单量的每一次变化累加成一个流量度量，它解释了同期价格变动中的很大一部分。这三者读的都是订单簿的状态；它们都不做超出极短期之外的预测，而支持它们的已发表研究对此说得很明确。
在 Senzoukria 里
这三个度量被打包成一个叠加层 Microstructure (quant)，位于指标面板的 Quant models 分组。它在图表信息条下方画出微观价格线和 QI / OFI 仪表盘，设置项包括 OFI levels、OFI smoothing、Trail length、Trail width 和 Line color。指标的说明写明：这是一次实时状态读数，是同期的、不具预测性，其中 OFI 按深度归一化。它依赖一条市场深度数据流，该权限由数据供应商计费。DOM 界面显示的，正是这些度量所依据的原始订单簿。
常见误区
- 指望订单簿层面的度量携带数分钟之后的方向信息；它们描述的是当前这个区间。
- 把大 tick 股票上的结论，不加核对地套到一个 tick 与价格之比完全不同的加密货币交易对上。
- 把显示出来的深度当成已经承诺的兴趣；挂单在被吃掉之前随时可以撤走。
- 只研究订单簿而不看明细流，或者只看明细流而不看订单簿；两者合在一起才是这门学科的对象。
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常见问题
- 做订单流交易一定要懂微观结构吗？
- 你需要的是其中能解释足迹图和 DOM 所显示内容的那部分：哪一侧在主动、队列如何被填满和清空，以及一张被撤掉的订单为何和一笔成交一样确实地推动了价格。那些数学模型是可选的；这些机制不是。
- 哪些微观结构度量值得放在图上看？
- 微观价格、排队失衡和 OFI，这三个有已发表研究支持、定义也清晰。它们最好的用法，是在一个由成交量分布、吸收或 gamma 敞口挑出来的价位上，确认订单簿是否与这笔交易一致，而不是单独拿来做入场。
- 加密货币上的微观结构不一样吗？
- 概念是一样的，规则不同：没有中央清算，挂单和吃单费率会改变行为方式，深度更新按交易所自己选定的频率到达。这些度量照样算得出来；它们的含义取决于深度数据流的质量。