逆价差

定义

CFTC 的术语表把逆价差描述为这样一种市场状况：越远的交割月份，期货价格越低。它是正价差的镜像，而一条曲线可以在两者之间切换，也可以近端是逆价差、再往远处是正价差。

曲线为什么会倒过来

对实物商品来说，逆价差通常意味着近端供应紧张：使用者愿意为现在就能拿到的原油或谷物付出比晚些交割更高的价钱。持有实物这件事带来的好处，也就是便利收益，超过了仓储和融资。对股指期货来说，当股息率超过融资利率时，递延合约会低于近月成交，因为持有这些股票赚到的比花掉的多。

一个算例

一条假设的原油曲线：第一个月 70.00，第二个月 69.40，第三个月 68.80。每一步都是每桶 −0.60 美元，也就是 60 个 0.01 的跳，或者说每张 1 000 桶的合约 600 美元。一个以第一个月减第二个月报出的跨期价差是 +0.60。

它对一个交易者意味着什么

一个在逆价差中向前移仓的多头头寸，卖出正在到期的合约的价格，高于它买入下一个合约的价格。如果现货价格保持不变，新合约会随着自身变旧而朝它漂上去；这个漂移就是展期收益为正的那一面。它不是白来的钱：只有在曲线和现货价格按假设的方式走时，它才会真的变成现实。对日内图表来说，当图表换到下一个合约时，各个价位会按价差整体下移。

怎么判断一条曲线处在哪一边

把同一个品种各个挂牌月份的结算价按到期日顺序排开，然后看相邻两个月之间的差。差一直为负，就是逆价差；一直为正，就是正价差；符号在中途变了，就说明曲线有一个拐点，而那个拐点所在的月份本身就是一条信息。要用结算价而不是日内最后一笔成交：远月的成交很稀疏，一笔孤零零的印可能几个小时前就留在那儿了，会让曲线看起来是假的形状。

在 Senzoukria 里

应用不绘制期货月份曲线。在它的 GEX 波动率页面上，隐含波动率曲线在各个期权到期日之间的同类倒挂，被标注为「Inverted — the front expiry is paid above the back」。那描述的是期权定价，绝不能被读成一句关于期货曲线的陈述。

常见错误

• 以为逆价差保证了多头持有者会赚钱。
• 把它读成对近月的方向性预测。
• 把期货价格曲线和隐含波动率曲线搞混。