正价差

定义

CFTC 的术语表把正价差描述为这样一种市场状况：后续各交割月的价格，逐级高于最近的那个交割月。它是一句关于全部挂牌月份所构成的那条曲线的陈述，而不是关于某一个合约的。

它从哪来

把标的持有到一个更晚的日期是要花钱的：占用资本的利息，以及实物商品的仓储和保险。如果这份成本超过了持有者一路上能赚到的东西，比如股息、或者把货握在手里的便利，那么更晚的交割就必须被定得更高，否则现在买入、同时卖出远期就能赚到一份无风险的回报。

• 股指期货：融资利率对照股息率。
• 可储存的商品：仓储、保险和融资对照稀缺。
• 持有成本越陡，各个月份之间的差距就越大。

一个算例

一条假设的原油曲线：第一个月 70.00，第二个月 70.60，第三个月 71.20。每一步都是每桶 0.60 美元。在一张 1 000 桶的合约上，0.01 的一跳值 10 美元，所以 0.60 是 60 跳，也就是相邻两个月之间每张合约 600 美元。

曲线的形状不是一个预测

一条处在正价差的曲线，并不是在说市场预期价格会上涨。远月更贵，是因为把标的持有到那时要花钱，而不是因为谁预测了什么；在一个有效的市场里，那份差额恰好就是让「现在买、远期卖」无利可图的那个数额。把它读成一个看涨预测，是把持有成本当成了方向观点。反过来也一样：正价差变陡通常对应融资变贵或者仓储变紧，而不是对应更乐观的预期。

它对一个交易者意味着什么

对一个跨着移仓持有的头寸来说，正价差意味着买入每一个新合约的价格，都高于卖出的那一个；而如果现货价格保持不动，就会看着新合约随着到期临近朝它漂下去。对一个日内订单流交易者来说，这个效应出现在移仓的那一刻：当图表换到下一个合约时，每一个价位都按价差整体上移。

在 Senzoukria 里

应用不绘制跨月份的期货价格曲线。同样这些词出现在它的 GEX 波动率页面上，但说的是另一条曲线，也就是各个期权到期日上的平价隐含波动率，在那里「Contango — the back expiry is paid above the front」这句读数指的是波动率，而不是期货价格。

常见错误

• 把正价差本身读成一个看跌或看涨信号。
• 把正价差（跨月份的形状）和基差（一个合约对照现货）搞混。
• 把一条波动率曲线上的读数搬到期货价格曲线上去。