展期收益

定义

一个持有几个月的期货头寸，必须从每一张即将到期的合约展期到下一张。这样一个头寸的回报，可以拆成现货价格的变化，加上一个来自曲线形状的残差。

那个残差常被叫做展期收益：在其他条件相同的情况下，当更远月份交易在更高价位（正价差）时它为负，当更远月份交易在更低价位（逆价差）时它为正。要强调「其他条件相同」这一句：现实里现货和曲线会同时动，而这正是这个概念容易被误用的地方。

算例

一位交易者做多一张 1,000 桶的原油合约，它在 70.00 到期，而下一个月份交易在 70.60。展期在 70.00 卖掉旧合约、在 70.60 买入新合约：展期本身不实现任何盈亏，只有交易成本。

如果现货停在 70.00，而新合约到它自己到期时朝现货收敛，这个头寸在新合约的存续期里损失 0.60 × 1,000 = 600 美元。那 600 美元就是展期收益，而它是通过逐日盯市一天一天地产生的，不是在展期那一刻支付的。

为什么流行的说法有误导

• 展期不会以现金的形式花掉那个价差；按市场价格卖出再买入，是一次中性的头寸交换。
• 这个收益取决于新合约和现货实际怎么走，而这从来不被保证。
• 在一条形状会变的曲线上，已实现的展期收益的符号，可以和展期时曲线所暗示的相反。

谁该在意

跨越到期日持有的头寸——比如对冲和长期敞口——以及任何构建长历史的人。一条后向调整的连续序列把展期缺口烘进了历史价格里，所以一个在它上面测试的策略，会隐含地包含或者排除展期效应，取决于那个调整方式。

一个每天晚上都空仓的日内订单流交易者既不赚也不付展期收益。但他仍然要在意一件事：他所用的历史数据是怎么拼起来的，因为那会影响他测出来的一切。

在 Senzoukria 里

软件不计算展期收益。实时图表和回放总是在一张具名合约上工作；而用于回测的 Databento 导入按天保留主力合约，并排除每一个移仓日和它之前的那一天，所以一次在导入的 K 线上做的测试，不会把两张合约之间的价格缺口假装成一次市场移动。

常见错误

• 以为展期这个交易动作本身记下了一笔等于那个价差的亏损。
• 在没有核对调整方式的情况下，把一张连续图表的累计回报当成一个被展期头寸的回报。