Гамма-сквиз

Петля

Когда клиенты покупают коллы, маркет-мейкеры, которые их продают, оказываются в шорте коллов и, значит, в шорте гаммы. Чтобы остаться дельта-нейтральными, они покупают базовый актив. Если цена растёт, дельта коллов растёт тоже, и маркет-мейкерам приходится покупать ещё. Поскольку гамма максимальна около страйка и у коротких опционов, требуемые покупки ускоряются по мере подхода цены к купленным страйкам. Если этот хеджирующий спрос велик относительно ликвидности базового актива, он способен поднять цену дальше, замыкая петлю.

Расчёт на примере

Хеджеры в шорте 20 000 коллов со страйком 105, до экспирации 30 дней, подразумеваемая волатильность 20 %, базовый актив на 100. Их дельта равна 0,205, значит хедж составляет около 411 000 акций в лонге. На 103 дельта равна 0,380, и хедж должен дойти до 759 000 акций; на 105 она равна 0,511, то есть 1 023 000 акций. Поэтому рост на 5 % требует купить около 612 000 дополнительных акций, не считая новых коллов, купленных по пути вверх.

Почему дашборд GEX способен его не показать

Широко используемое соглашение об экспозиции гаммы считает открытый интерес по коллам длинной гаммой дилера, предполагая, что клиенты в основном коллы продают, например против акций. Сквиз — обратная ситуация: клиенты коллы покупают, а дилеры в шорте по ним. Поэтому дашборд со стандартным соглашением способен сообщать положительную, гасящую гамму ровно тогда, когда хеджеры в шорте гаммы на покупаемых страйках. Чтения по потоку, которые подписывают каждый принт стороной агрессора, ближе к механизму, но и они выводят сторону дилера, а не наблюдают её.

Границы и взгляд Senzoukria

• Термин часто применяют после любого резкого ралли; доля хеджирования в движении измеряется редко.
• Хеджеры способны использовать другие опционы, фьючерсы или внутренний неттинг вместо покупки базового актива.
• Когда коллы истекают или подразумеваемая волатильность падает, хедж разворачивается, и это способно откатить часть движения.
• В Senzoukria панель допущений расчёта позволяет перевернуть соглашение о позиционировании дилеров и увидеть, как меняются ключевые уровни, а панель давления хеджирования в Option Flow накапливает сторона × дельта × размер × 100 агрессивных принтов. Ни то, ни другое не наблюдает запасов дилеров.