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L'idea
Un market maker che quota entrambi i lati non sa quali ordini in arrivo siano informati. Gli ordini non informati arrivano su entrambi i lati e gli permettono di guadagnare lo spread; gli ordini informati arrivano sul lato verso cui il prezzo sta per muoversi, e su quelli il market maker perde. Nel modello di Glosten e Milgrom del 1985 lo spread è fissato abbastanza largo perché i guadagni sul flusso non informato paghino le perdite su quello informato. La selezione avversa è quella perdita, ed è la ragione per cui gli spread si allargano quando il trading informato è più probabile, per esempio appena prima delle pubblicazioni programmate.
Cosa significa per chi usa ordini limite
La stessa logica vale per chiunque lasci ordini in attesa. Una domanda al prezzo migliore viene eseguita quando i venditori sono abbastanza attivi da raggiungerla. Viene eseguita per intero quando sono abbastanza attivi da attraversare il livello, che è anche quando il prezzo ha più probabilità di continuare a scendere. Gli ordini non eseguiti sono spesso quelli che avrebbero funzionato: il prezzo si è allontanato prima che la coda fosse raggiunta. Il risultato è un campione distorto di esecuzioni, migliore sulla carta che nella pratica.
Come misurarla
Registra il prezzo medio a ogni esecuzione e di nuovo dopo un tempo fisso, per esempio 30 secondi o 1 minuto. Per un acquisto, il markout è il prezzo medio successivo meno il prezzo di esecuzione; per una vendita, il prezzo di esecuzione meno il prezzo medio successivo. Un markout medio sotto zero misura la selezione avversa su quelle esecuzioni. Con 100 acquisti passivi eseguiti e un markout medio di meno mezzo tick, le esecuzioni sono costate in media mezzo tick rispetto a dove il mercato è andato poi, che va confrontato con lo spread che quegli ordini hanno catturato non attraversandolo.
- Misura su molte esecuzioni; i singoli esiti non dicono nulla.
- Confronta esecuzioni passive e aggressive: quelle aggressive pagano lo spread ma non sono selezionate contro nello stesso modo.
- Separa i periodi tranquilli da quelli attivi; la selezione avversa si concentra quando arriva informazione.
Conseguenze per i backtest
Un backtest che esegue un ordine limite ogni volta che il prezzo tocca il suo livello ignora sia la coda sia la selezione: registra le esecuzioni che sarebbero arrivate troppo tardi o mai, e scarta quelle che sarebbero state colpite nell'attraversamento. Un replay dei tick che suppone l'ordine primo in coda è ottimista per la stessa ragione.
In Senzoukria
I costi di transazione del pannello di backtest applicano slippage contro l'ingresso di ogni operazione; una strategia costruita su ordini limite e testata su barre va comunque letta tenendo presenti le sue ipotesi di esecuzione, perché le barre non registrano dove sarebbe stato l'ordine in coda. Il pulsante «Review in Replay» del diario riapre un'operazione nello spazio Replay, dove si può esaminare il percorso del prezzo dopo ogni esecuzione, che è la versione manuale di uno studio di markout.
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Domande frequenti
- La selezione avversa è lo stesso che lo slippage?
- No. Lo slippage si paga quando un ordine viene eseguito a un prezzo peggiore di quello atteso. La selezione avversa si paga dopo un'esecuzione avvenuta al prezzo atteso, quando il mercato si muove poi contro la posizione perché la controparte sapeva qualcosa. Gli ordini limite evitano lo slippage ma sono esposti alla selezione avversa.
- Perché gli spread si allargano prima delle notizie?
- Perché la probabilità che un ordine in arrivo sia informato sale attorno agli eventi informativi. Chi fornisce liquidità si protegge dalla selezione avversa quotando più largo o più piccolo, o facendosi da parte, cosa visibile sul DOM come un book più sottile e più largo prima delle pubblicazioni programmate.