要点
- 各条腿
- 买看跌、卖看跌、卖看涨、买看涨（四个行权价，一个到期日）
- 最大盈利
- 收到的净权利金
- 最大亏损
- 一个价差的宽度 − 净权利金
一个算例
标的在 100，30 天，隐含波动率 20 %，利率为零。以 0.57 卖出 95 看跌、以 0.07 买入 90 看跌；以 0.64 卖出 105 看涨、以 0.12 买入 110 看涨。净权利金是 1.02。只要标的收在 95 与 105 之间，这个头寸就把它留下；它在 93.98 和 106.02 保本，而在 90 之下或 110 之上最多亏 5 − 1.02 = 3.98。
| 到期时标的 | 盈亏 |
|---|---|
| 90 之下 | −3.98（最大亏损） |
| 93.98 | 0 |
| 95 到 105 | +1.02（最大盈利） |
| 106.02 | 0 |
| 110 之上 | −3.98（最大亏损） |
希腊字母
在建仓时，这个算例里的铁鹰式 gamma 为负、是 −0.065，vega 为负、是每波动率点 −0.106，而 theta 为正：它受益于时间在安静中流逝、以及隐含波动率下降。这份敞口就是一个宽跨式的敞口、只是把两条尾巴切掉了。而随着标的靠近某一个卖出行权价，那一侧的 Delta 增长，这个头寸就表现得像一个方向性的信用价差。
「风险已定」意味着什么、不意味着什么
- 最大亏损在入场时就是已知的，这相对一个裸的宽跨式限制了一次尾部行情的破坏。
- 最大亏损与净权利金之比，这里接近 4 比 1，意味着一次亏损能抹掉好几次盈利；而结果取决于那两个卖出行权价被突破的频率。
- 美式的腿可能被提前指派，而在实物结算的品种上，收在一个卖出行权价附近会造出钉价风险。
- 翼部的行权价坐在看跌偏斜陡峭的那一段上，所以它们的价格取决于微笑曲线，而不只取决于平价波动率。
在 Senzoukria 里
一个铁鹰式在一个到期日上印成四条等量的腿。Senzoukria 的 Option Flow 在这些成交印规模相同、并在 25 毫秒之内印出时，可以把它们标为 MULTI；而它的行权价阶梯和集中度网格，会显示价外看跌与看涨上相匹配的活动。在 GEX 模块里，那些被卖出的翼部会加到那些行权价的未平仓量上，但这条期权链并不说明那些未平仓量属于铁鹰式的卖方、还是属于同样那些行权价的买方。
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常见问题
- 铁鹰式是一个中性策略吗？
- 它在入场时大致 Delta 中性，但它不是风险中性的：它是做空波动率的。当标的停在一个区间里、而隐含波动率下降时它赚钱，而当出现一次移动或一次波动率跳升时它亏钱。
- 铁鹰式和铁蝶式有什么不同？
- 铁蝶式在同一个行权价——通常是平价——上同时卖出看跌和看涨，并在两侧买入翼部。它收到更多权利金，而盈利区更窄、在中心那个行权价处见顶；而铁鹰式在两个卖出行权价之间有一段平坦的盈利区。