做空波动率

做空波动率意味着什么

卖出一张期权、一个跨式、一个宽跨式或者一个方差互换，让卖方持有的头寸在时间流逝而没有大幅移动时获利，在标的急剧移动或者隐含波动率上升时亏损。

同样的敞口也可以间接持有：通过结构化产品、系统性卖权基金，或者那些回报形态像卖出期权的策略。它的定义性特征是一个不对称的收益：频繁的小额盈利，加上偶发的大额亏损。这个形状本身就是风险，而不仅仅是方差大小的问题。

算例：做空一个跨式

在一个 100 的标的上，以 20% 隐含波动率卖出 30 天的平值跨式，收 4.57。到期时，如果标的收在 100，这个头寸保留全部权利金；而在 95.43 和 104.57 打平。如果标的收在 110，每单位亏 10 − 4.57 = 5.43；收在 120 则亏 15.43。

在到期之前，隐含波动率的一次跳升会通过 vega 带来一笔盯市亏损，哪怕标的根本没动。这是做空波动率最容易被低估的一面：两种亏损来源——已实现移动和隐含波动率——可以同时发生，而且往往就是同时发生。

期货交易者为什么要在意

• 最终在期权上净空的做市商就是在做空波动率；如果他们做 Delta 对冲，他们会在下跌里卖出、在上涨里买入，而这正是伽马敞口模型称之为负伽马状态的那个行为。
• 大型的系统性卖权项目可以在市场平静时压低已实现波动率，并在一次急剧移动里因为对冲而加剧卖压。
• 波动率的尖峰往往是突然的；而做空波动率的敞口常常在同一时刻被减掉，这会加速行情。
• 这些是市场里被描述出来的机制，不是可度量的头寸：做空波动率敞口的规模没有被公布。

在 Senzoukria 里

Senzoukria 的期权模块是分析视图，不下期权订单。GEX 模块的状态读数把现价低于建模出来的翻转位标为「放大」，在那里假设做市商是空伽马并顺着行情对冲，而它写明：这个读数假设做市商在期权上是净空头，而这件事没有任何人公布。

期权流显示成交、权利金、方向和对冲压力，这可以揭示一个时段里大量的期权卖出，但揭示不了在别处累积起来的那些头寸。