波动率风险溢价（隐含与已实现）

定义

隐含波动率是市场为「预期的变动幅度」所定的价格；已实现波动率是实际发生的事情。波动率风险溢价在同一个窗口上比较两者：窗口起点报出的隐含波动率，减去直到期权到期所度量出来的已实现波动率。一个正值意味着期权买方为「比实际发生的更多的移动」付了钱。

Cboe 对它自己 VVIX 相关组合的描述里指出，这些组合通常被定价在「相对随后已实现波动率的一个溢价」上，并把这个差额称为一个波动率风险溢价。

算例

一张 30 天的平值期权以 16% 的隐含波动率买入。在接下来的 30 天里，这个指数实现了 12%。溢价是 4 个波动率点。一个在这张期权上做了 Delta 对冲的空头头寸，在扣除成本之前，大致会赚到「隐含方差和已实现方差之差、沿着路径按它的伽马加权」那么多。

而如果这个指数反而实现了 25%，溢价就会是 −9 个点，而卖方会亏钱。这两个情形的概率并不对称：前者更常见，后者更大。

怎么正确地度量它

• 把隐含波动率和「随后」的已实现波动率做比较，不是和前一个月的已实现波动率；后者是一次预测比较，不是一个溢价。
• 两者用同一种年化约定，并用和这张期权存续期相同的窗口。
• 平均值把分布藏了起来：大多数时期显示一个很小的正溢价，少数几个显示很大的负溢价，而正是那少数几个决定了卖波动率的结果。
• 这个溢价之所以存在，是因为卖出期权意味着恰好在「亏损最伤人」的那些状态里承受亏损；它是对风险的补偿，不是一个免费的优势。

在 Senzoukria 里

Senzoukria 不计算波动率风险溢价。隐含那一侧在 GEX 模块的波动率页面上，带着每一个到期日的平值 IV；而已实现那一侧在图表上通过已实现波动率指标提供，它的年化设置必须先调整到和 K 线时间尺度匹配才能比较。

在一个窗口的起点把两者都记下来、并在它的终点度量那个已实现值，就是构建这个比较的、没有前视的做法。