价格发现

定义

当买方和卖方各自依据自己的信息和需求去交易、直到订单不再交叉时，一个市场就发现了价格。得出来的价格汇总了参与者所知道的和所想要的。

当几个工具跟踪同一个价值时——比如标普 500 指数、SPY 和 ES——它们的贡献并不相等：知情订单最先、最便宜地到达的那个场所，往往处于领先位置。这句话里的「最便宜」常被忽略，而它恰恰是期货领先的主要原因之一。

为什么期货常常领先

• 交易时间：CME Globex 按芝加哥时间从周日晚交易到周五下午，中间每天一次休市，而股票市场在这段时间的大部分里是关着的。
• 杠杆与成本：一张 ES 订单以很低的交易成本驱动一个很大的名义敞口。
• 一个订单簿：所有订单在单一的中央限价订单簿里相遇，而不是分散在许多场所。
• 关于美国股指市场的研究发现，相对现货指数和交易所交易基金，E-mini 期货占据了价格发现的很大一份。

算例

夜盘里，一条经济新闻把 ES 从 5,000.00 推到 4,980.00。现货指数上一次打印是在前一个收盘的 4,990.00。

现货市场在开盘之前什么都动不了，所以期货承载了全部的反应：在 4,980.00、基差约 +10 点的情况下，ES 隐含的指数在 4,970.00 附近，比那个已经过时的收盘价低 20 点，而现货的开盘必须追上来。这也是为什么在夜盘里把现货收盘价当参考读图是没有意义的——那个数字已经不再代表任何人的出价。

一个订单流交易者能看到它的哪些部分

足迹图和 DOM 在价格发现实际发生的那个场所把它显示出来：哪一侧变得主动、流动性在哪里被撤走或者被吸收、这场拍卖怎么去搜寻那个让交易停下来的位置。

它们不显示在订单簿之外协商成交的交易，比如大宗交易，也不显示那些订单背后的理由。这两件缺失要记住：前者意味着成交量可能不完整，后者意味着任何关于「为什么」的结论都是推测。

在 Senzoukria 里

软件画的是所选期货合约的成交和深度，夜盘时段也包括在内。它 GEX 模块里基于期权的位置是在现货或者 ETF 标的上算出来的，并带着那个标的的现价一起报告——这也是为什么把它们放到一张期货图上需要用到基差。

常见错误

• 因为现货指数是那个「参考」，就以为它在领先。
• 把订单簿之外的成交当成屏幕上这场价格发现的一部分。