Коллар

Расчёт на примере

Инвестор держит 100 акций по 100. При 30 днях до экспирации, волатильности 20 % и нулевых ставках пут 95 стоит 0,57, а колл 105 приносит 0,64, то есть чистый кредит 0,08. Что бы ни случилось к экспирации, позиция стоит от 95 до 105 за акцию плюс кредит: результат ограничен между −4,92 и +5,08 за акцию. На рынках фондовых индексов перекос путов обычно делает равноудалённый пут дороже колла, поэтому коллару с нулевой стоимостью часто нужен страйк колла ближе к деньгам, чем страйк пута.

Почему коллары важны трейдеру индексов

• Коллар — это лонг пута и шорт колла: инвестор продаёт волатильность вверх, чтобы купить защиту вниз, и это один из источников перекоса путов в индексных опционах.
• Дилер с другой стороны клиентских колларов оказывается в лонге по коллам и в шорте по путам — именно тот рисунок, который предполагает самое распространённое соглашение об экспозиции гаммы.
• Некоторые фонды ведут программы колларов на индексных опционах с ребалансировкой по фиксированному расписанию, так что держимые ими страйки способны превращаться в крупные скопления открытого интереса; их точные позиции не публикуются.
• При ролловере коллара открытый интерес старых страйков исчезает и появляются новые страйки, что способно сдвинуть модельные стены без всякой перемены во взглядах на рынок.

Ограничения

Коллар отдаёт рост выше страйка колла, и это упущенная выгода в сильных ралли. На опционах американского стиля короткий колл может быть назначен досрочно с поставкой акций. Защита действует только до экспирации, а её ролловер при новой подразумеваемой волатильности меняет полосу. Фьючерсному трейдеру эквивалентную конструкцию дают опционы на фьючерсы вокруг длинной фьючерсной позиции.

В Senzoukria

Senzoukria не распознаёт коллары. Её модуль GEX суммирует открытый интерес по страйкам при заявленном соглашении о позиционировании дилеров, считая коллы с положительным знаком, а путы с отрицательным по умолчанию, — рисунок, согласующийся с дилерами, стоящими против клиентских колларов и покрытых продаж коллов, — а панель допущений расчёта позволяет перевернуть это соглашение и увидеть, как меняются ключевые уровни.