领口策略

一个算例

一个投资者在 100 持有 100 股。在 30 天、隐含波动率 20 %、利率为零的情况下，95 看跌花 0.57，而 105 看涨带来 0.64，净收入 0.08。到期时不管发生什么，这个头寸每股的价值都在 95 和 105 之间，再加上那笔收入：盈亏被限制在每股 −4.92 到 +5.08 之间。在股指市场上，看跌偏斜通常让等距的看跌比看涨更贵，所以一个零成本的领口往往需要把看涨的行权价放得比看跌更贴近平价。

领口为什么对股指交易者重要

• 一个领口是看跌多头、看涨空头：投资者卖出上行波动率来买入下行保护，而这是股指期权里看跌偏斜的一个来源。
• 站在客户领口另一侧的做市商，最后持有的是看涨多头、看跌空头，而这正是最常见的那个 gamma 暴露约定所假设的形态。
• 一些基金在指数期权上运行按固定日程重新平衡的领口方案，所以它们持有的那些行权价可能变成很大的未平仓量聚集；而它们的确切持仓并不公布。
• 当一个领口被移仓时，旧行权价上的未平仓量消失、新行权价出现，这可以在市场看法毫无变化的情况下挪动模型算出来的那些墙。

局限

领口放弃了看涨行权价之上的上行空间，而在强劲上涨里这是一项机会成本。在美式期权上，那张卖出的看涨可能被提前指派，于是股票被交割出去。这份保护只持续到到期，而在一个新的隐含波动率上把它移仓，会改变这条带子。对一个期货交易者来说，等价的结构是围绕一个期货多头头寸用期货期权搭出来的。

在 Senzoukria 里

Senzoukria 不识别领口。它的 GEX 模块在一个明确说出来的做市商持仓约定之下，按行权价汇总未平仓量，默认把看涨记正号、看跌记负号，而这个形态和做市商面对客户领口及备兑卖出是一致的；它的 GEX 假设面板允许你把那个约定反过来，看看关键价位会怎么变。