分层挂单操纵

法律上的定义

在美国期货市场，《商品交易法》把幌骗定义为：带着在成交之前撤销这个报价的意图去报买价或卖价。CFTC 关于扰乱性交易行为的解释性指引列出了幌骗所包含的若干形式，其中之一是提交或撤销多张买价或卖价以制造出虚假市场深度的外观：那就是分层挂单。CFTC 同时声明，一次幌骗违法需要超出「轻率」程度的意图，所以粗心或设计不良的委托放置，在那一条款之下并不构成幌骗。其他司法辖区有它们自己的市场滥用规则，并带着可比的禁令。

通常被描述的那个形态

• 一侧若干张委托叠在连续的价格档位上，靠近但不在最优价上。
• 对面一侧在最优价或附近有一张更小的委托，而那才是这个交易者真正想成交的那张。
• 其他参与者对那份表面上的深度作出反应；那张小委托成交了。
• 那些叠起来的委托在那次成交之后的一瞬间被一起撤掉，常常在价格还没到它们那里之前。

一张图表能和不能观察到什么

假设在最优卖价之上三到五跳处，连续三个价格上出现了各 150 张的卖单，而一张 20 手的买单挂在最优买价。那张买单成交了；在几分之一秒之内，那三张卖单在它们的价格上一笔成交都没有就消失了。聚合深度记录下每一档的出现和消失。一条逐笔委托的数据流再加上每一张委托的寿命，以及它是被撤销还是成交了。而两者都不记录「为什么」。

同样这个序列有普通的解释。一个在一侧被成交的做市商，常常会撤掉或重新定价另一侧的报价以管理库存；一个算法可以在一次价格变化之后一次性重新定价每一档；而一个对冲者可能在一个相关市场移动时撤回委托。监管机构用图表读者拿不到的账户层面数据去调查意图。

在 Senzoukria 里

热力图的「Colour mode」设置里有一个「Pulls tint (%)」控件，它的提示写着「Liquidity pulled without trading — cancellations, spoofing.」，而它是从聚合委托簿的变化、而不是从逐笔观察算出来的。在 Rithmic 的逐笔委托数据流上，流动性跟踪器把每一个价格档位在过去 30 秒里所做的事，拆成被撤走的规模和被执行的规模。热力图的流动性透镜记录每一个显示档位的寿命，带着它的净增加、净减少和该档上的成交，并注明聚合后的数量无法识别单个委托、撤销或意图。应用里没有任何显示会把某件事标为分层挂单或幌骗。

常见错误

• 把每一叠被撤走的卖单都叫作分层挂单。重新报价和库存管理每天都产生同样的画面。
• 基于「被显示的规模是假的、而且会消失」这个信念去交易：有些墙是被成交掉的、而且守住了。
• 在一条慢速快照数据流上读撤单，而在那里存在了好几秒的委托可以看起来像是闪了一下。