要点
- 结构
- 卖近月期权、买远月期权，同行权价同类型
- 平价处的希腊字母
- vega 多头、gamma 空头、theta 为正
- 关键驱动
- 两个到期日之间的远期波动率
一个算例
标的在 100，两个到期日的隐含波动率都是 20 %，利率为零。以 1.10 卖出 7 天的 100 看涨，以 2.29 买入 30 天的 100 看涨：这个跨期花费 1.18。当那只短期看涨到期时，如果标的仍在 100 而隐含波动率不变，那只长期看涨此时还剩 23 天，值 2.00，赚了 0.82。如果标的在 105，短期看涨在到期时要花 5，而长期看涨值 5.45，剩下 0.45，亏 0.73；在 95 时长期看涨值 0.39，亏 0.79。
| 标的 | 长期看涨（23 天） | 短期看涨收益 | 价差价值 | 盈亏 |
|---|---|---|---|---|
| 95 | 0.39 | 0 | 0.39 | −0.79 |
| 100 | 2.00 | 0 | 2.00 | +0.82 |
| 105 | 5.45 | −5.00 | 0.45 | −0.73 |
希腊字母
在建仓时，这个算例里的价差有 +0.059 每波动率点的 vega，因为较长的期权带着更多 vega；有 −0.074 的 gamma，因为较短的期权带着更多 gamma；以及每天 +0.041 的 theta，因为较短的期权衰减得更快。它希望标的别动，而希望隐含波动率，尤其是远月那边的，往上走。
跨期与远期波动率
- 做多远月、做空近月，在一阶上就是在做多这两个日期之间的远期波动率。
- 一条倒挂的期限结构，近月高于远月，会让跨期在波动率意义上变便宜，但它同时在提示近期的紧张。
- 两个到期日之间有一个已排定的事件，会抬高长腿的隐含波动率；而事件之后那场崩塌打到的也是长腿，对这个头寸不利。
- 不同到期日可以有不同的偏斜，所以在价外行权价上的跨期，还带着一个关于微笑如何随期限变化的观点。
在 Senzoukria 里
Senzoukria 不给价差组合定价。它 GEX 模块的隐含波动率期限结构面板，显示每个到期日的平价隐含波动率，并把这条曲线归类为正价差、倒挂、平坦或带驼峰，而这正是一个跨期交易者最先要读的信息。在订单流上，一个跨期印成同一行权价、不同到期日的两条腿；当它们规模相同并在 25 毫秒内印出时，Option Flow 的 MULTI 标记能把它们归到一组，但它的合约窗口只覆盖最近的两个到期日。
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常见问题
- 两条腿行权价相同，跨期价差为什么还是 vega 多头？
- 因为 vega 随到期时间增长。那只做多的、更远期的期权，vega 比做空的近期那只更多，所以隐含波动率的一次平行上移，让长腿增值比短腿更多。
- 做多一个跨期的主要风险是什么？
- 在短腿到期之前标的大幅离开行权价，这会把两条腿都变成外在价值很低的期权，从而让价差的价值塌掉；以及远月到期日的隐含波动率下跌，比如在一个事件之后。